又一家在线教育机构将赴美上市，严监管下如何决胜下半场？

严监管下的在线教育正加速洗牌，但掌门教育却在筹备赴美上市。

日前，掌门教育递交赴美上市招股说明书，计划在纽交所上市，股票代码为“ZME”，计划募资1亿美元。摩根士丹利、瑞士信贷、富途、老虎证券、雪球等为其承销商。

去年以来，猿辅导、作业帮、火花思维等多家在线教育机构纷纷传出拟上市消息，但另一方面，当前监管力度以及政策对在线教育平台并不利好。

在行业日趋规范和流量争夺大战的双面夹击下，在线教育行业如何决胜下半场？能够借助资本市场实现突围？

年营收40亿 却连续两年亏损

掌门教育成立于2005年，是一家由线下教育转型到纯线上的教育培训机构，业务架构分为掌门1对1、掌门优课、掌门少儿和小狸启蒙等，其中掌门1对1业务在整体营收中占比最大，2020年其营收占比为93%，业务留存率超80%。

招股书显示，掌门教育近两年来营收持续上涨。2019至2020年度，掌门教育总营收从26.69亿元上涨至40.18亿元人民币，2021年第一季度总营收13.46亿元。值得注意的是，掌门教育的收入大部分来自于1对1辅导业务。2019年、2020年及2021年第一季度，一对一课程的净收入分别占总收入的94.0%，93.1%和87.3%。此外，掌门1对1付费学生人次在2019年为38.05万；2020年增长至54.48万；2021第一季度为13.37万。

在在线1对1辅导这条赛道上，曾经涌入了包括学霸君、猿辅导等在内的大量在线教育机构，但后来都因为难以盈利问题而纷纷退出赛道，目前在1对1在线辅导上的机构所剩无几，除了掌门教育外，51Talk也占据着一定的市场份额，根据最新财报数据，51Talk转介绍率达到65%，学生留存率为80%，而掌门教育学生留存率超过80%，转介绍率达到50%。

虽然营收可观，但掌门教育却连续两年亏损。2019年及2020年，掌门教育分别净亏损15.02亿元和10.09亿元，2021年第一季度净亏损由上年同期的203万元扩大至4.97亿元。在公司成本中，营销和销售费用占据了较大部分。招股书显示，2019年，掌门教育营销费用高达21.72亿元，2020年上涨至25.77亿元，均占总营业费用的80%以上。相对来看，研发费用分别为2.37亿元及3.18亿元，占营业费用10%左右。2021年第一季度，公司营销费用为9.09亿元，同比上涨近一倍。

美股市场受在线教育机构青睐

成立之时，掌门教育还是一家线下培训机构，后因在线教育大发展，线下机构受到明显冲击。2014年，掌门教育便正式转型为一家纯线上教育机构，转型当年便获得了青松基金的天使轮融资。

公开资料显示，截至目前，掌门教育合计拿到了11轮融资，明星投资机构包括中投、中金、华平投资、软银愿景基金等。据招股书披露，掌门教育在今年Q1季度末持有的现金和理财产品超过41亿元。

从股权结构来看，元生资本为第一大股东，持有15.8%；创始人张翼为第二大股东，持有14.1%；华平投资为第三大股东，持有10.5%；顺为资本为第四大股东，持有7.6%；CMC资本为第五大股东，持有6.3%；联合创始人余腾为第六大股东，持有6.1%；软银为第七大股东，持有5.8%。

去年以来，猿辅导、作业帮、火花思维等多家在线教育机构都纷纷传出拟上市消息，为何美股市场成了不少在线教育机构上市的首选之地？有投行人士指出，虽然港股也有在线教育公司，但估值都不是特别高。但在美国，跟谁学去年高峰时的300亿美元估值打开了整个行业的天花板。所以对在线教育机构来说，赴美上市更有利于融资，而且美股整个上市流程也简单很多。

曾就职于大摩和瑞银集团投行部，同时也是跟谁学独立董事的Prospect Avenue Capital (PAC) 创始人廖明曾向媒体表示，资本市场已认可中国K12在线教育市场，因为估值体系足够清晰。在估值上，在线教育企业一直使用IPO之后第二年的forward P/S 来估值，区间在 3.5-5 之间。比如去年上市的某教育公司，就使用了2021年收入的 4.2 倍 P/S 为 IPO 定价。简而言之，今年美国IPO时的市值大概是明年收入的 4 倍左右。

多家机构布局“本地化”网校

快速发展的在线教育乱象频出，因此也迎来了史上最严监管。近期，跟谁学、新东方在线、学而思、高思四家校外培训机构因价格违法、虚假宣传等行为受到了北京市场监管局分别给予的警告和50万元顶格罚款的行政处罚。强监管之下，多家已上市的在线教育机构股价迎来较大冲击。年初至今，美股、港股的在线教育大盘均下跌35%以上，好未来、新东方、跟谁学等股价表现同样不好，估值大打折扣。

随着行业的不断规范，在线教育机构之间的流量争夺和营销大战逐渐接近尾声，业内指出，行业正步入下半场。有市场人士认为，在线教育受到严监管之后，各大平台应回归“教育本质”，如何提升教学质量以及效果成为各大机构决胜之道，同时也是难题，而布局“本地化”成了不少机构正在探索的破局关键。据了解，包括掌门教育在内，在线教育机构当下正纷纷布局“本地化”网校。

业内分析人士指出，从内容端来看，在K12教育中，除了语文、历史实现了统一教材外，其他科目的教材在全国各地还是有很大的差异。从教学效果的角度出发，在线教育本地化恰好能满足不同地区的教材内容差异化，满足教学效果的个性化。

根据市场数据显示，疫情下，K12教育目标人群触达渗透率已经从37.5%提升至56.7%，这意味着在线教育的获客成本将大幅提升。在这种情况下，本地化或许是主流平台深耕下沉市场、开启精细化运营的必然选择。