跨过战略相持阶段，啤酒职业竞赛主线转向高端化，百年青啤迎来重要机会：啤酒职业通过CR5比例快速提高阶段后于2013-2017年进入战略相持阶段，职业前五名比例变化收窄，比例扩张难度加大，在职业总量增加中止、归纳本钱上行以及消费晋级加快布景下，啤酒职业竞赛主线转为“高端化”，职业竞赛全体改进，青啤处于较为有利方位。近年来首要啤酒企业吨价提高连接，持续验证高端化趋势：现在我国中高级啤酒销量保持高个位数增速，而经济型啤酒销量持续下滑，2018年我国中档和高级啤酒占比别离增至21%和10%，2014年此比例仅为14%和5%，对照美国，2018年高级啤酒销量依然保持3%的增速，且中档和高级啤酒销量别离占总销量比到达45%和31%，咱们以为我国产品结构晋级仍有空间，且高级啤酒销量增速可持续。

青啤品牌力产品力俱佳，高端产品矩阵丰厚，聚集1+1双品牌进击：青岛啤酒品牌具有百年前史，酿制工艺完善且伴有技能晋级，获益于职业高端化扩容趋势，公司旗[鲜明主打“1+1”品牌战略，主品牌定位高端商场而崂山等第二品牌服务于群众消费，产品结构不断优化，吨酒价不断提高，到2019年主品牌销量占比到达50%，收入占比到达63%，其间高附加值品牌销量同比增7%，2020Q1在疫情影响下，吨价同比+5.2%到达3,827元/吨；公司高端产品矩阵丰厚且具有成功打造高端大单品经历，2019年纯生销什么是空头,什么是空头,什么是空头量约占比9%，经典1903销量占比约4%，依据GlobalData数据，青岛啤酒在高端产品商场比例估计由2018年的14%增至2023年16%。

商场策略明晰，两横一纵，显示务实和进步：公司2018年开端聚集“一纵两横一圈”商场战略：“一纵”指复兴“滨海”商场战略带，其间华南区域2019年收入和盈余改进显着，得益于绩效变革和销量上升；“两横”指沿黄商场战略带、沿江商场战略带，华北区域是公司的“沿黄”优势区域，营收和赢利奉献仅次于山东，吨价稳步上升，沿江华东区域加强高端化浸透；“一圈”指“大山东基地商场圈”，201麦格米特2018年公司连续封闭两所功率较低工厂9年山东区域营收占比69.3%，奉献全体赢利七到多半，2020年公司地域布局要点为安定山东基地比例，发挥山东对沿黄区域的带动效果，充沛开发高增商场，增强沿黄和山东商场盈余才能，打破河南、山西、黑吉辽以及华南一些生长较快区域；东北商场2019年体现相对弱势，公司会优化产能并提高功率，寻求成绩的稳步上升。

关厂+股权鼓励落地，办理增效，盈余再麦格米特2018年公司连续封闭两所功率较低工厂上层楼：2018年5月黄克兴接任董事长，公司办理层顺利完成更迭，安排架构分红营销、制作和供应链三大中心，下分设针对各途径的创新式事业部，有助于各部门协谐和专业化开展，办理结构不断改进。近年公司开端推广减员提效，人员运营功率出现上升趋势，人均销量同比不断提高，2018年公司连续封闭两所功率较低工厂，公司表明未来3-5年持续封闭共10家工厂，长时刻有利于产能优化、下降员工薪酬、摊销折旧等费用占收比。公司股权鼓励落地时刻估计为2020年6月底前，此时点正值国内疫情得到操控、消费决心逐步康复和旺季到来时期，有望吹响旺季康复增加的“冲锋号”。从鼓励目标和数量来看触及规模广且力度大，有利于激起办理团队的积极性，有望助力公司盈余再上一楼。

出资主张：给与买入-A出资评级，6个月目标价75元。咱们估计公司2020年-2022年的收入增速别离为0.3%、7.2%、4.4%，净赢利增速别离为5.8%、21.4%、17.7%，当时股价对应2020-2022年EV/EBITDA别离为22.5天茂集团股吧,天茂集团股吧,天茂集团股吧/19.5/16.9倍，目标价相当于2020年29x的EV/EBITDA。