全球供需依然偏紧 油脂价格仍有望趋势上行

2月10日凌晨，美国农业部(USDA)公布2月供需报告。美国2020/2021年度大豆年末库存预估被下调至1.20亿蒲式耳，1月预估为1.40亿蒲式耳；美国2020/2021年度玉米年末库存预估被调降至15.02亿蒲式耳，1月预估为15.52亿蒲式耳。USDA供需报告出炉后，CBOT大豆涨幅回落，CBOT玉米由涨转跌，CBOT豆油先抑后扬，尾盘触及逾7年新高。

周二，国内三大油脂表现强势，棕榈油领涨，收盘涨幅为4.01%。油脂为何涨幅居前？

分析认为，主要原因有以下两点：

一是豆油和棕榈油供应趋紧，二者库存有望下降，现货的紧张在节后可能进一步加剧。因巴西大豆收割延迟，导致2—3月大豆到港不及预期，近期市场普遍下调2—3月大豆压榨量，节后豆油供应可能进一步趋紧。节后棕榈油面临到港量下降，月初因进口利润倒挂加剧，国内新增洗船，加剧了3—4月国内的供应缺口。豆油和棕榈油现货价格的坚挺可以体现在最近的2105合约与2109合约价差上，二者昨日继续创出历史新高，启动时点和走势较单边更加明显。

从产地方面来看，除非1月马来西亚棕榈油实际期末库存较预期偏差较多，否则1月MPOB报告对市场的实质影响有限。近期市场开始关注产量恢复较慢的情况下，2—3月马来西亚或将面临历史新低的库存，本周马盘back结构加剧可以体现出现货的紧张。另外，印尼棕榈油超高库存压力在去年四季度逐步被消化，预计今年一季度继续延续去库存趋势。

二是本周大宗商品迎来了系统性的反弹，在原油的带动下，工业品走势较农产品更为强势。因此，对于近期油脂的强势，既与油脂自身偏强的基本面有关，也与近期大宗商品的系统性上行有关。

一位行业人士表示，去年同期在全国防控疫情的情况下市场普遍高估了疫情对油脂消费的不利影响，而目前国内并未实施疫情封锁，油脂消费将延续2020年的常规状态。因此，无需过分担忧类似去年春节的系统性风险带来的价格下跌。

节前多数产业及投机资金呈现观望态度，仅有少部分资金持仓过节，近期油脂持仓量维持高位回落后的稳定状态，增仓迹象不是特别明显。但中长期看，菜油供应偏紧，国际豆油供应尚存不确定性，目前棕榈油复产不及预期。

因此，整体来看，全球油脂供需依然偏紧，库销比仍将维持低位。目前三大油脂盘面结构维持近月升水结构，现实较强，而远期预期并不弱，未来高基差有待收复，预计油脂价格仍有望趋势上行。

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