消费逐渐恢复到常态 白糖价格下行动力不足

巴西因制糖比例大幅调整，2020/2021榨季食糖产量大增。截至2020年12月上半月，巴西中南部累计制糖比为46.24%，比上榨季同期提高近12个百分点。从2020年年初开始，市场不断围绕巴西制糖比的调整幅度展开猜测，因对天量增产的担忧，一度令原糖期价承压。截至2020年12月底，巴西中南部累计压榨甘蔗5.97亿吨，同比增长3.21%；累计产糖3818万吨，同比增长44.24%。机构预计巴西最终产量将在3900万吨。在大幅增产压力下，巴西保持着较好的出口势头。截至2020年11月，2020/2021榨季巴西累计出口食糖2515万吨，同比增加1194万吨，增幅为90%。从2020年7月开始巴西月度出口量持续维持历史高位。未来若印度糖不能如期供应，则巴西仍将在国际贸易流中占据主角。

2020/2021榨季巴西食糖产量的关键仍在制糖比。截至目前巴西降雨尚属正常，早期干旱问题略有缓解。各机构预测后期降雨也较为充沛，利于巴西甘蔗生长。从近五年巴西生产数据来看，巴西中南部入榨甘蔗量基本维持在5.7亿—6.1亿吨，但制糖比例的调整幅度在35%—45%，使得最终糖产量的差异在千万吨级别。因而新年度影响巴西食糖产量的因素不仅在于甘蔗产量，更关键的因素依然是制糖比及原油价格走势。目前来看，原油价格再次回到低价区的概率较小，乙醇需求也将环比改善，制糖比有望从今年超46%的高水平回归到常态。

印度2020/2021榨季出口补贴政策姗姗来迟。依靠补贴政策，印度在2019/2020榨季实现了580万吨食糖出口，基本完成出口计划。疫情之下，印度政府财政紧张，大幅缩减补贴幅度。2020/2021榨季出口补贴为每吨5833.33卢比(约合79.3美元)，补贴额度低于上榨季的10448卢比/吨，补贴量仍为600万吨。印度对于国际市场食糖价格的影响主要看可实现的出口量，在这一补贴幅度下，预计15—15.5美分/磅可实现出口。如无补贴，想实现出口需要原糖价格在18—18.5美分/磅。