四大原因带动金价上涨 2021年黄金的投资机会在哪？

　　 2020年，受新冠肺炎疫情的打击，环球金融市场跌荡升沉，此中风险类资产如股市和部门大宗产业品出现暴跌后大幅反弹，此中黄金体现比力抢眼，金价在8月创下汗青最高记录，之后开始振荡回落。停止12月29日，COMEX黄金活泼合约2月合约年度涨幅到达21.3%，由于人民币升值缘故原由，以人民币计价的上海黄金期货活泼合约6月合约年度涨幅为14.3%。2020年，海内外黄金为何出现强势上涨呢？

　　四大缘故原由动员2020年金价上涨

　　一是环球活动性泛滥给资产代价泡沫膨胀埋下了伏笔。2020年，新冠肺炎疫情产生后，为停止阑珊，经济运动急剧紧缩时，环球重要经济体实行逆周期政策，比方大范围开释活动性，以防产生活动性危急和金融危急是各国当局正常的反响。然而，在资金面宽松配景下，企业、住民、当局都大概增长债务。利率下行同等性预期强化后，有大概助长杠杆生意业务和谋利举动，催生新一轮资产泡沫。

　　从美元利率角度来看，美元名义利率下行，但是通胀暖和回升，美元现实利率由此转为负值，并连续到2020年12月。而美元现实利率是持有黄金的时机本钱，美元现实利率和黄金代价出现负相干干系。

　　二是美国财务赤字攀升，大众债务膨胀，进一步减弱了美国经济的竞争力。假如再思量到美联储资产欠债表的扩张，美元活动性泛滥，美元汇率在2020年团体出现贬值的势头，从而刺激黄金代价上涨。

图为环球最大黄金ETF的持有量和COMEX金价走势比拟

　　三是在美元现实利率下行的驱动下，黄金投资需求一度大幅冲高。通过我们构建的模子可以发明，黄金的供给并非是影响黄金代价的要害变量，而黄金的需求才是决定黄金中恒久代价走势的主导因素，尤其是黄金的投资需求，这内里表现在环球黄金ETF的范围上。停止2020年12月24日，环球最大的黄金ETF——SPDR的黄金持有量在8月一度攀升至1267.96吨的高点，客岁同期800—900吨。

　　四是通胀预期，在环球经济渐渐规复但活动性撤出相对迟钝的环境下，市场担心疫情期间各重要经济体注入的活动性会导致通胀回升。假如思量到经济体供给规复弱于需求，因此通胀预期连续升温。黄金在汗青上不停作为对冲通胀的一个紧张资产备受资金青睐，通胀预期会助涨黄金的涨势。

　　那么2021年，海内外黄金代价走势怎样演绎呢？我们以为2021年黄金代价涨势将趋缓，乃至大概出现较为显着的回落。

　　预期2021年金价回落的背后逻辑

　　起首，中国钱币政策回归正常化，名誉扩张见顶。2020年宽名誉重要源于宽财务，紧名誉大概并不必要大幅紧钱币，我们预计2021年财务赤字率大概降至3%或以下。别的，2021年当局债券融资大概率缩量，比方专项债刊行范围会低于2020年，这意味着2021年需求端刺激力度削弱，中国通胀回升力度是暖和的，对黄金的投资需求也相对暖和。

　　其次，2021年通胀回升力度是暖和的。一方面西欧制造业补库力度也不会很强，以美国为例，制造业库存偏低，并不代表已经触底，会开启补库周期。汗青上，美国制造业补库周期启动必要满意几个条件：一是美国制造业存货增速触底，当前制造业同比增速阔别汗青低点，尚难言触底；二是美国住民部分资产欠债表要康健，由于美国财务直接转移付出使得住民可支配收入大幅增长，因此这一条可以满意；三是美国企业部分资产欠债表没有受损大概修复完毕，雷同于2002年1月和2009年8月启动的补库周期，但是我们看到疫情对美国企业部分资产欠债表形成打击，现在尚未修复完毕。

　　再次，美元并不肯定会连续贬值趋势，美元名义利率大概反弹。从美联储的亮相来看，直到通胀在2%以上连续一段时间才有大概加息，但是由于美国大众债务膨胀，债务可连续性不敷，2021年美国财务刺激力度会降落。最紧张的是，当代钱币理论(MMT)以为，钱币和财务是一家，只要通胀不是题目，不必要担心当局债务范围太大，钱币主权国度的本币债务不会违约。这意味着要维持当前债务的可连续性，务须要保障经济增长加速，大概是减少债务范围。但是现实环境是就算2021年环球经济苏醒，但是力度都不会很强，要保持债务可连续性，还必要低落债务增长斜率大概得当低落债务范围。

　　末了，只要美联储不实行负利率，那么黄金现实利率下行空间是有底的，除非通胀超预期上行。更况且一旦通胀回升超预期(美国CPI同比增幅连续凌驾2%)，美联储紧将不得不出台紧缩步伐，美元名义利率回升会对冲通胀攀升势头，因此黄金上涨高度是有限的。

　　因此，对付2021年黄金市场投资计谋是我们低落回报率预期，乐观预计黄金代价在美联储钱币政策没转向之前维持高位振荡，投资者可以运用COMEX黄金期货来取代黄金ETF来举行设置，因期货合约计谋相对机动，思量到人民币汇率因素，投资者还可以通过上海黄金期货合约和以人民币计价的COMEX黄金期货来捕获投资时机或对冲持有黄金ETF的潜伏风险。(作者单元：宝城期货)

（文章泉源：期货日报）