做市商：合约连续性的“基石”

　　比年来，我国期货市场所约一连性、近月合约活动性的连续提拔有目共睹，而做市商在这个阶段发挥了积极作用。

　　2017年，陪同着豆粕期权在大商所上市，做市商制度在中国衍生品市场生根抽芽，迈出了从无到有的第一步。同年，生意业务所实验通过做市商制度办理期货合约不一连的题目。3年来，做市商在很大水平上办理了非主力期货合约的活动性题目，渐渐在生意业务所和实体企业之间构建起良性“内循环”，为我国期市期货合约一连性生意业务夯定生长的紧张底子。

　　探索做市商制度“步稳蹄疾”

　　做市商制度是一种市场生意业务制度，由具备肯定气力和信誉的法人充当做市商，不停地向投资者提供交易代价，并按其提供的代价担当投资者的交易要求，以其亲身有资金与投资者举行生意业务，从而为市场提供活动性，并通过交易价差实现肯定利润。简朴说，做市商在市场上继承代价“润滑剂”和生意业务“催化剂”的作用，通过为交易两边提供较多的一连报价，便于生意业务者找到符合的报价成交，以此起到了促进生意业务告竣、平滑代价曲线的作用。

　　外洋成熟市场恒久实践表明，做市是衍生品市场的一项紧张生意业务制度。但2017年从前，海内市场对做市商相识不敷，担心做市商制度在中国市场“不服水土”。为此，海内生意业务所举行了大量探索、研究和相同，订定了参考外洋成熟履历并切合海内市场现实需求的做市商制度。在商品期权产物计划预备期间，生意业务所就开始对产物培养、生意业务所鼓励政策、做市商团队建立环境、技能支持等多因素细节举行“雕琢”，渐渐构建出一个完备的逻辑体系。

　　2017年，豆粕期权上市，不但弥补了我国商品期货市场范畴的空缺，更是在上市前确定引入了期权做市商，成为衍生品市场的全新突破，在期权上市初期市场担当水平有限的阶段很好地发挥了活泼市场生意业务的作用，更为日后进步期权合约活动性、期货合约一连性奠基了底子。

　　从期权市场乐成引入到期货市场

　　做市商制度在期权市场“首战得胜”之后，怎样在期货市场引入做市商、改变恒久困扰市场的合约不一连题目，在包管市场安稳、公正运行的条件下有序增长非主力合约一连性，既进步活动性又保障市场运行厚度和质量，成为羁系层面对的紧张磨练。

　　2017年，我国期货生意业务所开始探索在部门商品期货合约上先行试点引入做市商制度。当年年底，大商地点豆粕、玉米、铁矿石3个品种率先引入做市商。同年，上期所和郑商所也分别在镍、PTA和动力煤上引入做市商试点。

　　大商所高度器重一连活泼事情，订定了以做市商制度为焦点，包罗合约计划、生意业务、交割、整理、风控和市场推广多环节全流程的一揽子事情方案，并针对差别品种的特点实行差别化方案，通过一品一策、因品施策，不停美满事情方案。在这个方案中，全面推进做市业务力度无疑是最大亮点之一。一方面，生意业务所形成以连续报价为焦点、做市合约笼罩前6行的做市机制，继承夯实活动性供应质量，并创建报价任务弹性调解机制，科学论证报价方案。另一方面，生意业务所着眼将来，提前结构，对做市方案举行差别化、精致化治理，以顺应差别品种、差别市场环境必要。

　　本年上半年，大商所新增14个品种引入做市商，实现重要的18个期货品种做市业务全笼罩，LPG期货更是在上市当日即启动做市贸易务，以此促进期货合约一连活泼。郑商所12个期货品种、上期所及上期能源14个品种也通逾期货做市生意业务，改进了合约一连性。

　　为包管做市业务质量，大商所加大对做市商治理和支持力度，优化遴选尺度，扩大做市商数目，富厚做市商种别，加速做市商优胜劣汰，着力培养做市步队。停止2020年11月尾，大商所已先后答应42家期货、期权做市商开展做市生意业务，同时，凭据市场质量孝敬度美满做市商的减收勉励机制，进步做市商的到场积极性。

　　继承衍生品市场的“活泼因子”

　　据专业人士阐发，期货市场引入做市商后，做市合约市场到场度连续提拔，客户成交、持仓占比快速上涨，做市商占比力为公道且呈降落趋势。做市合约生意业务范围和市场质量的显着改进，吸引了越来越多投资者的存眷和到场，各品种到场生意业务客户渐渐增多，单元客户相对增速更快。

　　对付做市业务在促进合约一连性、活动性改进方面的孝敬，现实到场做市业务的海内做市商深有领会。

　　“以大商所粳米期货为例，2020年上半年该品种日均成交量6200手左右，下半年通过引入做市商等步伐日均成交量约3.3万手，增长了4倍多。上半年粳米日均持仓量约20000手，下半年这一指标增长到约36000手，涨幅80%。”国泰君安风险治理公司做市业务卖力人邵原向期货日报记者表现。

　　记者留意到，2019年8月粳米期货在大商所挂牌上市，初期粳米期货连续了现有品种合约不一连、以1、5、9月为主力合约的布局，非主力合约始终不温不火，在2020年下半年引入国泰君安风险治理公司等做市商以后，环境显着变动。现在，粳米期货品种根本实现一连活泼，主力合约逐月换月且成交量和持仓量出现近高远低的特性。

　　现实上，除新上市不久的粳米、LPG期货外，大商地点引入做市商前多数品种非1、5、9合约成交持仓量有限，部门合约乃至无人问津。而引入做市商后，做市合约成交量、持仓量敏捷增长，且呈环比逐月增长态势。此中鸡蛋、豆二、焦煤、焦炭等品种的成交范围出现由近及远逐月递减形态。这此中，做市商的作用举足轻重。

　　“我们公司是大商所粳米期货等品种的做市商，重要通过提供双边交易报价对市场提供活动性，同时凭据亲身身的持仓调解报价和量，在为市场提供优质活动性的同时治理亲身身的风险。”邵原说道，以粳米期货为例，做市商的到场极大地进步了市场的活动性，表现在大幅增长的市场成交量和持仓量，同时做市商在生意业务所制度摆设下，进步了合约的一连活泼性。

　　“联合我国引入做市商的近三年市场生长看，做市商制度对付主力合约一连性生意业务意义庞大。”在浙期实业副总司理、做市商卖力人陆丽娜看来，做市商提供的双边报价为市场提供了最初期的活动性，缩小盘口价差，低落了到场者的生意业务本钱。做市商恒久提供一连报价的答应，淘汰了其他到场者在该合约上无法平仓离场的担心，赐与他们生意业务和持仓的信心。同时，多家做市商报价也提供了合约上充足的承载力，可以或许容纳一样平常到场者的生意业务。

　　市场生意业务布局变革的另一面

　　上述专业人士还表现，除了进步非主力合约生意业务范围外，做市商的代价还表现在做市合约交易价差明显缩小，订单深度大幅进步，做市合约与主力合约代价关联性连续走强。引入做市商前，非主力合约挂单很少，交易价差高达几十元乃至上百元，生意业务本钱非常高。引入做市商后，交易价差缩窄至公道程度，订单深度显着增厚，击穿概率大幅低落，大部门品种重点合约与主力合约的结算价相干性到达99%。当前，铁矿石、豆粕、玉米等品种做市合约活动性子量根本靠近主力合约程度。

　　在中大期货副总司理景川看来，这一变革表现了期市品种合约订价的公允代价。“被市场遍及承认的权势巨子代价有利于企业使用期货订价，实现期现联动、基差稳固，远期订价以及含权商业方面都可以或许得到很好的运用。”他以为，企业和投资者可以更精准地运用基差点价等方法治理代价风险、优化订价机制，从而组成生意业务所、做市商与宽大市场生意业务者配合促进合约一连的“循环”效应。

　　显而易见的是，做市商与生意业务者之间的“循环”效应已经发挥了显着作用和结果，在LPG、粳米等新品种上尤为显着。“从大商所LPG期货品种来看，LPG上市即实现合约一连活泼，阐明生意业务地点合约计划和交割制度等方面契合现货市场的特性，使得‘现货—近月—远月’形成一体化，全方位满意风险治理和投资的需求。”景川以为，基于此财产链相干企业到场期货的意愿有用提拔，有利于期现联合和企业使用LPG期货举行风险治理。

　　别的，从市场现实运行环境来看，大商所鸡蛋、粳米、LPG等合约一连活泼，提供了更为一连的市场代价信号，为全市场实现一连生意业务奠基了坚固的底子。

　　“期市主力合约一连性进步，使企业基差点价、套期保值等业务均能在月份匹配的合约上开展，制止期现错配的风险。”陆丽娜从别的一个角度阐释了主力合约一连的意义。同时，随着各方到场者的参与，各合约的代价中才气包罗更多的市场信息，使订价越发正确，对企业谋划有更强的引导意义，从而保障基差点价等业务的开展。从当前市场环境来看，期货合约盘口厚度和深度提拔，可以或许有用承载企业在对应月份上套期保值等对冲风险的需求，真正起到办事实体经济的作用。

（文章泉源：期货日报）