螺纹钢：亢奋中留一分清醒

　　在需求韧性较强、库存快速去化、质料全线大涨等因素推动下，10月尾以来螺纹钢代价连续走强，主力2105合约亲身低点累计涨幅近20%。随着乐观预期升温，市场感情亢奋，盘面高位颠簸显着加剧。短期来看，由于吨钢利润菲薄，而质料供给偏紧尚未显着缓解，钢价走势依然偏强。中期来看，单由本钱上升推动的钢价上涨通常难以长期，将来焦点还是终端需求。思量到高代价克制冬储，如后期需求强度不及预期，需鉴戒品种间形成负反馈，当前位置不宜盲目乐观。

　　一、需求韧性较强、库存快速降落，盘面贴水根本修复

　　需求方面，随着疫情好转、经济苏醒，房地产、基建稳步回暖，1-11月投资增速分别到达6.8%、3.3%。从高频数据看，国庆节后天下建材商业商逐日成交量、螺纹钢周度表观消耗量均好于往年同期程度，在赶工等因素支持下，需求韧性较强。供给方面，采暖季限产力度边际削弱，不外低利润下高炉增产意愿不敷，电炉复产幅度有限，产量总体稳中有降。而随着外洋疫情好转，净出口环比改进肯定水平上缓解供给压力。因此，近几个月螺纹钢库存连续快速降落，固然绝对程度相较往年仍偏高，但从库存消耗比角度看压力已经不大，这也是本轮钢价上涨的紧张驱动因素。

　　基差方面，本轮期货代价涨幅相对更大，盘面贴水根本修复，合约间价差也显着收窄。回首近几年螺纹钢运行格式，期价出现逐月大贴水布局，计谋上我们不停发起以逢低多远月为主，其背后的逻辑重要是市场对灰心预期反响相对充实。而从现在环境看，随着市场预期回暖，乃至出现过分乐观的迹象，多头宁静边际正在渐渐降落。

图1:螺纹钢周度表观消耗量(万吨)

数据泉源：我的钢铁网，国投安信期货整理

图2:螺纹钢总库存(35城社库+厂库，万吨)

数据泉源：我的钢铁网，国投安信期货整理

图3:螺纹钢主力合约升贴水比例

数据泉源：wind，我的钢铁网，国投安信期货整理

　　二、本钱推动难长期，将来焦点还是需求

　　本钱方面，高炉高开工下质料需求保持茂盛，在山西等地焦化去产能超预期、中澳干系告急、飓风影响发运等因素推动下，焦炭、铁矿石代价连续飙升，铁矿石再创上市以来新高。由于吨钢毛利较低，本钱上升推动短期钢价水涨船高，不外我们以为如许的历程难以长期。重要缘故原由在于，当钢材需求扩张、钢价上涨逐级向上游质料传导时，财产链形成的正反馈相对较为顺畅，而当本钱上升推动卑鄙钢价上涨时，则轻易出现中卑鄙蒙受本领跟不上代价涨幅，如许的逆向传导通常难以长期。

　　因此，时间周期拉长了看，主导钢价走势的焦点还是需求。随着地产调控边际加码、融资“三道红线”推出，地产投资面对迟钝下行压力，政策托底力度放缓后，基建回暖力度也将有所放缓。我们预计建材需求团体安稳，超预期发作的大概性并不大，对将来需求的预期不宜太过乐观。别的，由于近期钢价大幅上涨，商业商冬储积极性受到克制，淡季需求强度仍面对磨练。

（文章泉源：国投安信期货）