全球股市机遇与挑战并存

　　在新冠肺炎疫情的突然“搅局”之下，2020年的全球股市注定将成为历史上令人印象深刻的一年。在新冠肺炎疫情发生初期，全球股市大幅下滑，不仅美股出现了史上罕见的短期内数度“熔断”，欧洲股市、亚洲股市等多地股市更是呈现断崖式下滑，全球股市哀鸿一片快速转入技术性熊市。随后，得益于多国决策者推出积极财政和货币刺激计划，加之部分经济体新冠疫情得到有效控制，全球股市又从3月的低点大幅反弹，目前包括美国、欧洲、亚洲等多地股指基本收复“失地”，甚至屡次创下历史新高。

　　然而，随着秋冬季节欧美新冠疫情反弹，加之全球经济复苏前景不确定性仍存，全球股市虽没有重现3月初的断崖式下跌，但大幅波动的现象时有发生，这都提示全球股市未来机遇与挑战并存，风险不容小觑。大部分经济学家均认为，明年全球股市需关注两大变量——经济复苏力度以及货币政策走向。接受《金融时报》记者专访的川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳预计，在疫情控制较好的前提下，若今年年底之前美股震荡较为充分，明年美股或开启新一轮上涨行情；同时，明年新兴市场依然有比较好的反弹机会，可以关注估值偏低且受疫情影响较小和韧性较好的经济体的指数，如上证指数。

　　巨幅波动表现明显

　　全球股市反弹不均

　　2020年全球股市经历了一轮“过山车”：在年初新冠肺炎疫情发生之初，全球股市跌声一片，美洲、欧洲、亚洲等多国股市巨幅下挫，迅速跌入技术性“熊市”。但自3月以来，在各大央行大幅降息以及推出大规模量化宽松计划之后，全球股市随即大幅反弹，尤其是美股表现出令人瞠目结舌的反转“大戏”。

　　“由于疫情以及中东石油问题对美国经济冲击较为明显，且美股在过去超过10年的时间里涨幅较大且估值较高，美股在今年2月至3月出现大幅下跌。”陈雳表示，由于美国迅速采取了规模空前的货币政策和财政刺激，今年3月底至8月，美股反弹幅度较大。由于大选带来的美国政治不确定性上升以及美股估值较高，今年9月至10月美股市场出现了明显回调。而随着大选结果的公布，美国政治确定性有所上升，美股在11月初曾一度出现反弹，随后震荡和波动开始加大。截至11月30日，美股三大股指纳斯达克指数、道琼斯指数和标普500指数分别收于12198.74点、29638.64点和3621.63点，反弹幅度巨大。

　　相对于美股的巨幅反弹，欧洲、亚洲等地股市在疫情后的反弹力度并不均匀。“受疫情的冲击，欧洲和新兴经济体的多个股市在今年2月至3月出现了大幅回撤，今年3月底以后普遍出现一些反弹。”陈雳表示，截至2020年11月30日，上证指数和韩国综合指数韧性较好，分别上涨10.6%和17.72%，此外，德国DAX全年小幅上涨0.5%，其他一些主要的欧洲和新兴市场的股市今年以来基本是下跌的，爱尔兰综指、恒生指数、墨西哥MXX、巴西IBOVESPA指数、法国CAC40、马尼拉综指、英国富时100、富时新加坡海峡指数和奥地利ATX分别下跌2.65%、6.75%、4.48%、5.84%、8.28%、14.45%、16.92%、19.04%和20.94%。至于为何反弹力度不均，陈雳分析称，欧洲市场方面，由于欧洲央行在这次疫情引发的经济衰退中，释放的流动性没有像美联储那么大，所以今年4月至10月以来欧洲股市反弹幅度没有像美股那么大。

　　流动性支撑成主因

　　经济基本面显疲弱

　　在全球股市大幅反弹的背后，全球决策者采取的积极货币和财政刺激计划功不可没。自新冠疫情暴发以来，为了抵御经济下行风险，包括美联储在内的发达经济体央行不仅将利率降至历史最低点，且还推出了大规模的量化宽松举措。与此同时，为了破解疫情冲击下的经济困境，各国还推出了大额财政刺激计划。具体而言，财政措施注重于帮助居民家庭和企业减轻支出负担，同时维持居民家庭和企业的收入，而货币刺激则注重于增加流动性。这些举措在扶助经济的同时，也大幅推高了美股和全球股市并增加了央行负债压力，其中暗藏的风险不容小觑。

　　“今年3月底之后，美股的反弹力度较大，主要受到美联储流动性支撑较多，受美国经济基本面支撑较少。”陈雳表示，美联储政策方面，今年8月27日，在全球关注度极高的杰克逊霍尔全球央行年会中，美联储主席鲍威尔通过题为“货币政策框架评估”的演讲，表明了美联储最新的货币政策观点。鲍威尔表示，为了支持劳动力市场和经济在新冠疫情后复苏，美联储的新策略是采取“平均通胀目标制”，允许通胀率适度高于2%。经济基本面方面，今年受新冠疫情的影响，美国经济陷入衰退，并且在今年二季度出现了触底。2020年一季度美国GDP环比增速为-5%，2020年二季度美国GDP环比增速为-31.4%，今年三季度美国GDP环比增速为33.1%，但同比仍萎缩2.9％。

　　事实上，美股所表现出来的大幅反弹与经济基本面相背离现象，在全球股市中并非罕见。根据世界银行、国际货币基金组织（IMF）等多个国际组织的预测，全球经济在今年将遭遇重挫，欧洲、日本等多地或将表现不佳；但与经济基本面不相符的是，欧洲、日本的股市却在今年交出了远好于经济基本面的“成绩单”。

　　两大变量值得关注

　　明年股市或存机遇

　　综合来看，目前大多数经济学家均认为，未来全球股市的表现仍将取决于经济复苏力度、央行货币政策走向这两大重要变量。在此之中，包括新冠疫苗的研发、积极货币和财政刺激措施的实施以及退出等都值得关注。

　　罗素投资12月出炉的研报表示，新冠疫苗前景可能使2021年成为全球经济复苏的一年。尽管市场已消化了相当多的利好消息，但随着企业利润反弹，且各国央行仍持观望态度，全球股市有可能进一步上涨。“由于全球经济正处于衰退后的早期复苏阶段，我们对经济和企业盈利的中期展望是积极的。我们认为，2021年将出现长期的低通胀、低利率增长，这有利于股票而非债券。” 罗素投资表示，不过，近期也存在一些风险，比如投资者情绪，在近期疫苗宣布后，投资者情绪变得过于乐观。这使得全球股市更容易受到负面消息的影响，这些负面消息包括：随着疫情反弹，欧洲和北美将重新实行封锁；分发疫苗的各种困难；如果政府支持措施解除得太快，2021年初经济将出现负增长。

　　“未来影响美股走势的两个关键变量在于‘经济复苏+低利率货币政策’。”陈雳表示，经济复苏层面，疫情的控制情况对经济复苏有着极大的影响。若美国疫情明年能出现阶段性好转，或抗疫医疗措施出现较大突破，明年美国GDP有机会达到一个正增长的水平，甚至出现超过3%的反弹。但如果疫情控制不及预期或病毒出现变种，或是出现其他“黑天鹅”事件，美国GDP增速在明年或存在复苏不达预期的情况。货币政策方面，美联储货币政策将会保持持续宽松，到2021年底之前，美联储都不会启动加息政策，预计未来较长时间美国利率都将保持在较低位水平。

　　陈雳特别提示，美股将是机遇与风险并存。他表示，对于美股而言，现阶段标普500、道琼斯工业指数和纳斯达克指数的PE处于近20年除互联网泡沫破灭时期以外的历史最高区间，且美股盈利能力下降，叠加疫情出现了二次反弹，预计未来一段时间美股的波动率仍然偏高。若今年年底之前美股震荡较为充分，并且明年疫情控制较好，美股或开启新一轮上涨行情。若今年四季度调整还不够充分，或者明年疫情控制仍较为不理想，不排除明年将延续一段震荡行情，开启新一轮上涨周期的时间将会延迟。此外，明年新一轮大规模财政刺激若能顺利出台或存在给美股带来暂时性提振的机会。风险方面，科技板块现阶段已经处于涨幅较大且估值较高位置。此外，若美国当选总统拜登顺利执政，其对一些大型科技公司的反垄断态度或对科技公司的股价构成一定考验。带动美股过去十年上涨的科技板块，现阶段的承压将会在一定程度上影响美股的走势。

　　对于欧洲股市，陈雳表示，若明年疫情存在反复，经济复苏不及预期，且欧洲股市受美股影响较大，在美股未企稳之前，预计欧洲股市难以走出稳中向上的行情。若明年欧洲疫情控制较好，经济复苏较为顺利，等美股企稳之后，欧股或开启新一轮上涨行情。在这种情况下，明年可以关注一些今年跌幅较大的指数在震荡后的低吸机会，如奥地利ATX、英国富时100和法国CAC40。

　　对于港股来说，陈雳表示，当前恒生指数市盈率为14.67，处于2002年以来的中位数和3/4分位数之间，恒生中国企业指数的市盈率为12.13，处于2002年以来的中位数附近。当前全球处于较为宽松的货币环境，美股纳指自今年疫情低位反弹以来，涨幅已超过80%，相对而言，以传统行业蓝筹公司为主的恒指，此类公司在目前疫情期间估值处于相对低位，如果疫苗大规模推广，世界疫情得到有效控制，传统行业公司业绩得到回升，估值将得到修复，因此，2021年恒指存在一定的上行动力，预测2021年恒指区间或在26000点至30000点之间。板块方面，低估值并且存在一定补涨动能的大金融板块存在上涨空间。此外，考虑到今年中概股回归以及港交所持续推动上市制度改革，券商板块明年也存在着较大的机会。风险层面，外资进入带来更大竞争压力和新冠疫情反复造成的市场波动，可能会在一定程度上影响券商股未来的表现。

　　“从其他新兴市场来看，今年4月以来，不少新兴经济体的指数已经有所反弹，但是仍有一些指数跌幅较大且估值偏低。”陈雳表示，若疫情控制较好，明年新兴市场依然有比较好的反弹机会。可以关注估值偏低且受疫情影响较小和韧性较好的经济体的指数，如上证指数。同时，也可适当关注今年跌幅较大且低估值指数的低吸机会，如富时新加坡海峡指数和墨西哥MXX。