黄金牛市为什么带来了投资焦虑？

　　当前正处于牛市中的黄金市场分外引人瞩目。伦敦现货金价从2019年6月开始起步，至2020年8月上旬加快逾越9年前的峰值记载，近来在每盎司2000美元四周整理。尤其当股神巴菲特一改已往的藐视，开始在本年第二季度买进金矿股巴里克黄金，行情变得越发非同一样平常。对付大众投资者而言，这种新时机的崛起像谜一样，让人高兴。险些任何生意业务品种的牛市都受投资者的接待。但是，黄金差别平常。它的牛市又让站在对立面的诸多主流资产范例黯然失色，亲身然也会给专业投资者及主流看法带来挑衅和焦急。

　　有关黄金市场逻辑的解读向来庞大多变。牛市底子成因较多，而熊市泉源单一。这一点与全部金融市场险些没有什么差异。假如论及差异，那么最突出的一点就是黄金作为一种特别的、另类的宁静资产，它的行情体现常常与其他资产市场背道而驰大概不甚相干。在当代投资组合治理范畴，这种差异化特性被认定为有助于改进资产设置绩效。同时，它也给治理人带来了苦恼。究竟和谐两种互为对立面的事物，同时驾御两种差别的阐发逻辑，与处置惩罚主流大类资产之间的相干性与设置绩效明显差别。偶然，看多了黄金，就很难再看上其他；反之亦然。

　　在主流的订价阐发要领中，以美元标价的国际金价重要与美元指数、美股指数、现实利率具有负相干性的因果干系。从近来一年多的短期牛市来看，现实负利率影响最为明显。这段时期发达国度越来越广泛的现实负利率是当前最经得起时间查验的成因及究竟。现实利率是名义利率扣除通胀因素的效果。通胀指标又分为实际的通胀率(如CPI)和预期通胀(猜测值或抗通胀国债利率的隐含值)。最初欧元区央行实验负利率政策，消除了黄金持有的时机本钱，导致本地资金大幅流入黄金类ETF。从2019年6月起，美国现实利率(经CPI调解后的10年期国债利率)陷入负值并敏捷降落，恰与近来一轮黄金牛市的出发点重合。在更短的近期，美国7月份CPI数据与当前抗通胀国债隐含预期通胀率都显着上升，叠加同期美元指数疲软与恒久名义利率颠簸的影响，导致国际金价在高位大幅震荡。固然，另有更多的阐发视角和影响因素可供表明。比方，日趋宽松的钱币和财务政策、疫情打击、逆环球化及国际干系告急等。

　　黄金市场看法中不乏值得鉴戒的陷阱和疑惑。就常见的陷阱而言，在近来一年多的牛市中，美元指数与美股的体现具有肯定的诱骗性。在新冠肺炎疫情产生之前，由于美元指数与美股的上升周期连续更久，且更受市场存眷，黄金市场早期异动的锋芒被掩饰了很多。疫情伸张至今，黄金则又与科技股比翼齐飞。传统看法下的宁静资产与高发展的风险资产居然体现出较高的正相干性。同时，实物黄金消耗品的零售低迷、日益增多的卖出兑现与黄金类金融市场的大范围资金涌入，也从别的一个侧面形成了光显的比较。正因上述诱骗性，金价险些是在多空看法胶着的不确定情况中完成上涨的。最常见的疑惑，大概莫过于黄金的避险功效。这也大概是主流看法中最心口不一的说辞。近半个世纪以来，它亲身身的代价举动大起大落，又何以避险呢？近期的黄金市场已经高度金融化，具有高风险特性。

　　别的，庞大而敏感的资产设置效应也让人难以捉摸。凭据天下黄金协会2019年底的数据，黄金的私家投资范围仅4万吨(约合2万亿美元)。与代价逾百万亿美元的国际化主流大类资产相比，黄金的配比力小。正因云云，它的设置偏好和占比的薄弱变革大概对代价产生较大的边际效应。当前的牛市离不开大型金融买家连续积累的设置效应，如亲身2009年以来环球央行的不停增持，从2016开始机构投资者对黄金类ETF与期货市场头寸的加仓。设置效应的发挥又泉源于具有很大不确定性的国际钱币和金融形势以及紧张制度规矩变革。

　　因此，金价是国际金融市场对投资者焦急，大概谋取将来某种选择权的一种订价。在新形势与规矩形成之前，它仍旧黑白常坚固的泡沫。

（文章泉源：21世纪经济报道）