落幕进入倒计时 石油时代终结后产油国将何去何从？

　　预计在2030年，环球石油需求到达顶峰，之后开始萎缩，自然气与可再生能源成为新一代的能源方案。到2040年，环球将至少有三分之一的电力由风能与太阳能提供，都会车辆有三分之一是电动的，环球经济的能效比也将进步三分之一。为了减缓天气变革的影响，投资者撤离煤炭行业，煤炭行业已经走向薄暮，预计石油期间将在2030—2040年迎来日落。能源行业必要选择将来生长门路，在布雷牧师计谋或日落之旅中作出决议。

　　布雷牧师计谋

　　在2011—2014年，原油均价突破100美元/桶，而在之后的2019年，沙特通过减产也无力让原油均价突破70美元/桶。中国、美国等国度的能源需求增长开始放缓，而印度固然能源需求增长率极高，但其总量太小，无法引领环球能源生长。在需求增长迟钝的环境下，不但新的石油供给必要思量恒久投资的大概性，原有的石油供给商也要思量将来的门路。

图为中国、美国与印度的一次能源斲丧量

　　随着天下向自然气与可再生能源范畴迈进，预计到2040年，环球车辆有三分之一是电力驱动的，三分之一的电力由风能与太阳能提供，而环球石油如今有85%斲丧在了燃烧用途。在石油的黄金期间已往后，石油与自然气公司大概接纳两种计谋举行应对。

　　第一个选项是布雷牧师(Vicar of Bray)。The Vicar of Bray是一首18世纪的讥笑性歌曲，报告了伯克郡(Berkshire)的布雷地域，有一位牧师，为了保存他的教会职务而扭曲亲身己的原则。从查理二世(Charles II)至乔治一世(George I)的厘革中，这位牧师都乐成保存了亲身己的教会职务。不管谁在厘革中掌权，牧师都市保存在布雷地域的职务。引申到能源行业，可以说纵然环球能源从石油到自然气、可再生能源厘革，能源公司仍旧能在能源范畴占据紧张职位。

　　通过公道的机遇与优雅的实行方法，石油与自然气公司在能源行业从化石燃料向干净能源变化的历程中，保持领先的职位、资源与职员本领。早期实验是2000年，BP在布朗勋爵(Lord Browne)向导下的“逾越石油(Beyond Petroleum)”品牌重塑，在干净能源上投资了80亿美元，此中的一些品牌在厥后被注销。壳牌试图在2002年收购西门子太阳能公司(Siemens Solar)，盼望在新兴的太阳能范畴得到行业领先职位。6年后，壳牌出售了该子公司，谋划失败。戴维·克莱恩(David Crane)，NRG的前CEO，在将公司变化成一家干净能源公司时，也遭受了重挫。

图为环球石油储量占比(2019年)

　　在近期，重要的欧洲石油公司都在筹划布雷牧师计谋。挪威国度石油公司(Statoil)不停在投资海上风能、碳捕集与封存，近期将公司重定名为Equinor，将Oil从定名中撤除。布雷牧师计谋大概更必要颠覆性创新(disruptive innovation)，但是在石油与自然气公司内部创建干净能源业务面对资源市场的抵抗。

　　干净能源公司大抵分为两类：一类是技能提供商，一类是资产性企业。化石燃料投资者相识全部的勘探与开辟风险、主权风险，乃至是利率风险，但对怎样扩展成技能提供商知之甚少。以资产为底子的干净能源业务，与石油、自然气业务开辟相比，风险较小，但通常产生较小的投资回报。由于看重颠簸巨大但是投资丰盛的回报，投资者投资了石油与自然气，而这些投资者不会投资干净能源。

　　日落之旅

　　石油与自然气公司的第二种选择是日落之旅(Sunset Ride)。担当化石燃料行业即将进入恒久阑珊的预期，并相应地治理其业务。日落是漫长而迟钝的，天下将在将来数十年内利用化石燃料与石化产物，开始实行日落之旅的公司将拥有辽阔的、可大量创收的将来，纵然这是有终极时间限定的。在降落的市场中，唯一宁静的地方是本钱曲线的最底端。40—60美元/桶的石油代价是日落之旅的宁静代价方案，低于40美元/桶，生长中国度将引领需求激增，高于60美元/桶，大量非通例石油产量会增长，同时加快石油替换品的增长。

　　举行日落之旅的石油与自然气公司，必须在道德上确保可以举行恒久的运营。在这点上自然气比石油轻易。自然气被视作可再生能源的互助同伴，自然气被按季候存储，此中一些被用来补充低风能时期的电力供给。电力与自然气将挤占石油用于交通运输的能源份额，活着界转向可再生能源时，石油生产大概会受到很大的绿色环保压力。

　　煤炭行业如今已经进入了逼迫的日落之旅，投资者基础不信赖煤炭公司的资金会投入到干净能源中，治理1万亿美元的挪威国度基金，出于淘汰碳排放的思量，公布不再投资煤炭业务。投资者想要淘汰煤炭的利用，增长干净能源的利用，也不必要煤炭公司的资助，可以通过调解投资组合，更快地实现减产煤炭的目的，并且风险更低。

图为2020年油田的预期现金付出

　　布雷牧师计谋大概日落之旅都有潜伏的代价与风险。布雷牧师计谋在社会与道德层面更易被环保构造担当，但布雷牧师计谋更难实行。选择布雷牧师计谋的公司，必要退出大概出售大量现有业务，用新投资者取代老投资者，重修企业文化与技能。颠覆性创新将给公司造成巨大的风险。面临行业的剧变，一些公司举行了彻底的改造，如微软与IBM，而诺基亚乐成举行了一次改造，但在第二次改造中失败了。

　　选择日落之旅，石油公司原有的技能与上风会制止后进的挑衅者。纵然埃克森美孚错过了2018年的页岩产量发作，后进入二叠纪盆地的埃克森美孚，依赖雄厚的资源与管道、炼厂的上中卑鄙财产链，乐成在二叠纪实现了15美元/桶的钻井本钱，并能在20—30美元/桶的油价下红利。而拥有便宜地皮租约的独立生产商，还在30—40美元/桶的生产盈亏线四周挣扎。但选择日落之旅的公司，大情况是不停萎缩的市场，公司的需求增长必要在这个萎缩的市场中举行。

　　沙特、加拿大与尼日利亚：后石油期间三个差别的将来

　　沙特代表传统的海湾国度。加拿大是绿色环保占上风国度的典范。尼日利亚代表撒哈拉以南的非洲产油国。

　　1。沙特

　　沙特盼望将王国经济多元化。面临将来石油需求见顶的预期，沙特一方面在印度、中国与美国投资炼厂，盼望在卑鄙化工品业务上占据上风。沙特收购印度信实(Reliance)一部门股份后，Reliance会优先采购沙特原油。另一方面，沙特阿美通过IPO举行上市，盼望将王国从石油依靠成瘾中解放出来，借由IPO召募的资金实现王国的经济多元化。固然由于沙特王室的亲身大与狂妄，国际市场上沙特阿美的IPO碰到了极其糟糕的反馈，并取消在伦敦的路演，国际银行的估值中值是1.5万亿美元，沙特阿美对峙以1.7万亿美元的估值、32里亚尔的股价出售了1.7%的股份，召募了294亿美元。

　　在沙特举行IPO之后，阿联酋与科威特也透露了IPO的意向。预计处于海湾的王室国度，会在后石油期间选择占据卑鄙化工品业务，并积极实现经济多元化。纵然经济多元化失败了，由于沙特等国度处于本钱曲线的最底端，沙特等国度大概阑珊至中等收入国度的行列。沙特阿美上市刊行，沙特本国百姓与富户举行了大量认购，以是在原油代价暴跌时，沙特也必须包管沙特阿美的股价不低于32里亚尔。在沙特王室放弃高估值前，沙特阿美预计不会在国际市场上市。

图为沙特阿美股价

　　2。加拿大

　　加拿大选择布雷牧师计谋。加拿大是欧洲模式的典范代表，绿色环保构造强势。加拿大坐拥天下第三大的石油储量、第二大的重油储量，石油产量却只有500万—600万桶/日。而储量第二的沙特石油产量是1100万桶/日左右。

　　石油储量不活着界前三位的美国与俄罗斯，产量也在1100万桶/日以上。加拿大重要石油产地是艾伯塔省(Alberta)，艾伯塔省的重要石油蕴藏是油砂。油砂的开采历程，会产生比通例石油开采多18%—30%的碳排放，为此艾伯塔省必要每年缴纳10亿美元左右的碳税。与此同时，外运的管道不停受到拦阻，运往美国墨西哥湾的Keystone XL管道频频耽搁。加拿大国度能源局在2010年3月答应了这个管道，然而美王法院裁定制作不合规，预计Keystone XL管道会继承耽搁下去。

图为石油储量较大的几个国度2018年的产量

　　以欧洲、美国与加拿大绿色气力为代表的环保团体，会欺压一些石油生产商走向布雷牧师的门路。从另一方面讲，加拿大与德国等欧洲国度，石油行业并没有在国度决议中取得举足轻重的职位，石油公司的兴衰并不影响国度的生长，加拿大的石油行业，约莫孝敬了加拿大16%的GDP。挪威等石油生产国，随着北海油田不停枯竭与干净能源呼声不停高涨，很理智地选择了继承开辟巨型Johan Sverdrup油田，通过取数百千米外的岸电，以及建立10万—20万米的海底石油与自然气管道，不但实现了每桶小于1美元的运营本钱，更实现了每桶0.67千克的二氧化碳排放，而天下均匀程度是每桶18千克的二氧化碳排放。在以石油为主业的国度，纵然绿色环保团体活泼，也仍旧会选择日落之旅，但会淘汰二氧化碳排放，减轻环保构造的社会与道德压力。

　　3。尼日利亚

　　尼日利亚的将来并不乐观。尼日利亚、安哥拉与乍得等国度，在后石油期间大概面对悲凉的了局。一方面，尼日利亚的石油生产是外包给埃克森美孚等石油公司，生产本钱居高不下。另一方面，尼日利亚等国度没有亲身身的产业体系。尼日利亚的汽油，是通过石油换汽油在国际市场取得的。尼日利亚、安哥拉与乍得等国度，既没有沙特的数千亿外汇储备与1.5万亿估值的沙特阿美公司，也没有挪威未雨绸缪预备的1万亿美元基金。

图为尼日利亚与安哥拉国度债务变革

　　尼日利亚等国度没有充足的外汇储备走上布雷牧师的门路，由于较高的原油生产本钱，也没有本领走上日落之旅。更糟糕的是，安哥拉与乍得等国度，喜好与嘉能可、托克举行美元预付款交易。嘉能可与托克提前预付美元，安哥拉与乍得在之后通过石油归还。如许的举措极其轻易受到油价暴跌的影响，有一年乍得整年的石油产量被用于归还预付的美元。预计在2040年，尼日利亚、安哥拉与乍得等国度，会被清出国际原油市场，变得布满贫苦或战乱。 (作者单元：前海期货)

（文章泉源：期货日报）