海通宏观：粮食供给无虑 警惕放水带来普涨

　　提要

　　3月以来海内外粮价大涨。为了优先包管海内粮食供给宁静，多国连续出台限定粮食出口政策，引发市场恐慌。3月以来外洋粮食代价出现显着上涨，此中稻谷代价累计涨幅到达33.5%，而小麦短期涨幅也到达16.5%。除了国际粮价上涨以外，我国粮食代价也出现显着上升。此中玉米及大豆代价分别累计上涨8.2%和10.3%，4月至今稻谷代价也已经累计上涨凌驾10%。

　　海内亲身给亲身足，与国际联动不强。近期海内粮食上涨主因是受到国际粮价上涨的动员，同时疫情期间部门地域出现囤粮征象导致需求大增。但实在海内重要粮食中大米、小麦和玉米根本可以亲身给亲身足。详细来说，我国口粮消耗中大米和小麦合计占比超70%，而玉米和大豆是紧张的粮食质料。我国小麦和大米的供应根本上可以或许亲身给亲身足，2019年小麦和大米入口量占海内消耗量的比重分别仅为3%和不到2%。我国玉米存在肯定产出缺口，但是对外依靠度并不高，而大豆供应不停恒久依靠入口，入口占比稳固在80%-90%的高区间。海内小麦、大米和玉米代价与国际代价联动性不强。从汗青数据来看，稻谷和小麦的海内外代价走势迥异，国际粮价重要与环球产量和库存相干，海内口粮代价重要与国度储粮收购政策相干。玉米的海内外现货代价走势偏向总体雷同，但详细走势差别较大。相比之下，海内大豆代价紧跟国际市场变革。以是，只管国际供给链由于疫情出现告急，但我国将来除大豆外的粮价走势更多地取决于海内的环境。

　　供应端：虫灾影响小，余粮储备足。蝗虫及草地贪夜蛾等虫灾是本年我国粮食供应的潜伏威胁，但预计对本年粮食产量的影响相对有限。2019年1月我国境内初次发明草地贪夜蛾入侵，现在年的贪夜蛾虫源基数大，北迁时间提前，预计生长形势相比于客岁越发严肃。但当前我国防控体系较为美满，化学农药仍然有用，预计造成大面积虫灾的大概性不高。而我国大部门地域的温度、湿度根本不得当戈壁蝗的繁殖，大范围发作的大概性低。同时，蝗虫穿越喜马拉雅入境概率不大。现在我国已做了富足监测及防控预备，预计本年戈壁蝗虫对我国粮食生产不会形成严峻威胁。别的，从库存来看，除大豆外的余粮储备比力富足。2019年小麦库消比(库存/消耗)到达91.1%，大米库消比凌驾85%，玉米库存也可以或许满意半年的消耗范围。仅大豆库消比为7.8%，而且海内消耗重要依靠入口，预计将来供应存在较大不确定性。总体来说，本年海内粮食供应端比力稳固。

　　鉴戒放水带来普涨。但粮食供应稳固不代表不会出现代价大幅上涨。粮食莳植必要周期，当期代价上升、需求提拔难以带来供应的立刻增长。因此，汗青上每次出现钱币增速大幅上涨每每都市引发粮价随后上涨。比方次贷危急后美国M2增速敏捷攀升，随后2010年下半年国际小麦、大米及玉米等主粮代价都出现了大幅上升。本轮美国放水力度空前，4月M2同比已经飙升至18.0%，预计将来也将动员国际粮价大幅上升。只管我国海内粮食代价与国际联动性不强，但是本年为了应对疫情打击、稳固经济增长，我国的信贷扩张速率也显着加速，4月M2同比增速继承上升至11.1%。汗青上我国广义钱币增速大幅上升以后也每每会出现粮价上涨。假如将来M2增速连续回升，我国也大概出现由于钱币增速大幅上升而引发粮食代价上涨。同时，粮食代价上升期间，大部门食品代价也会出现上涨，而且上升幅度均大于粮价，而非食品代价每每也会出现暖和上涨。由于钱币高增带来的粮价上涨在将来更有大概出现的是一种商品代价的普涨，从而造成较大的通胀压力。

　　1、3月以来海内外粮价大涨

　　3月以来外洋粮食代价出现显着上涨。3月开始，芝加哥商品生意业务所稻谷期货代价连续上升，3月9日到5月28日累计涨幅上涨33.5%，而小麦期货在3月16日-25白天的短期涨幅也到达16.5%。

　　外洋粮食大涨重要缘故原由在于各国出台粮食出口禁令。随着疫情在环球范畴内扩散，多国为了优先包管海内粮食供给宁静，连续出台商业掩护主义政策限定粮食出口。东南亚地域对付大米出口的禁令引发的粮食供应不敷的担心是国际稻谷代价上升的重要驱动因素。2019年越南和泰国大米出口量占环球大米总出口量的32.7%，越南、泰国限定出口造成了国际市场大米代价颠簸。天下小麦市场重要出口国事欧盟、俄罗斯、美国、加拿大，2019年四国出口总额占天下小麦出口量的63.9%，此中俄罗斯占18.3%，俄罗斯等多国限定小麦出口，引发恐慌导致国际小麦代价短期急剧上涨。

　　海内粮价也出现大幅上涨。除了国际粮价上涨以外，我国粮食代价也出现显着上升。此中玉米及大豆代价在3月中旬后加快上涨，3月2日-5月28日玉米代价累计上涨8.2%，大豆代价累计上涨10.3%。而4月以来大米代价也出现显着上涨，4月至今稻谷现货代价已经累计上涨凌驾10%。

　　2、海内亲身给亲身足，与国际联动不强

　　近期海内粮食上涨主因是受到国际粮价上涨的动员，同时疫情期间部门地域出现囤粮征象导致需求大增。一方面，受新冠疫情影响，各国纷纷出台断绝步伐，部门国度春耕受到影响，物流受阻，导致各国对本年环球粮食供应产生肯定担心。在此配景下，多国出台粮食出口禁令加剧国际粮食供给链告急，海内也出现担心恐慌感情，推动粮价上涨。另一方面，疫情期间部门地域出现屯粮征象，超市粮油销量显着增长，动员粮食需求短期大增。

　　但实在海内消耗的重要粮食中大米、小麦和玉米根本可以亲身给亲身足，供应端不停比力稳固，与外洋联动性不强。

　　详细来说，我国口粮消耗中大米和小麦合计占比超70%，而玉米和大豆是紧张的粮食质料。主粮消耗布局上，2019年我国大米和小麦消耗总额占主粮消耗总额的41.3%，2019年玉米消耗占42.8%，但此中68.1%为饲料消耗，大豆消耗占15.9%，此中82.9%为压榨消耗。撤除饲料、压榨消耗外，我国口粮消耗布局非常会合，大米、小麦和玉米三者消耗总额占90%以上，此中大米占比到达41%，小麦占比到达30%，而大豆在口粮中的占比力小。

　　我国小麦和大米的供应根本上可以或许亲身给亲身足。我国小麦不存在产出缺口，海内消耗量不停小于产量，入口量也不高，2019年仅占海内消耗范围的3%。现在我国小麦入口重要是改进小麦供应布局、增长品种，并不是小麦供应的重要途径。而只管我国大米消耗量很大，但是2015年以来大米也不存在产出缺口，产量不停连续凌驾海内消耗量，2019年入口量占总消耗量的比重不到2%。

　　以是，海内小麦和大米代价与国际代价相干性不停较低。从汗青数据来看，稻谷和小麦的海内外代价走势迥异。2012年下半年-2016年，受大米供给过剩、重要出口国库存高企的影响，国际大米代价连续降落，下跌凌驾40%，但同时期我国大米代价稳固，乃至上升了5.7%。2018年开始，由于国度推行去库存政策，国度储备粮库向市场投放大量陈稻，导致海内大米代价大幅降落，而国际米价随重要出口国库存的降落而渐渐修复。而2012年-2016年期间国际小麦代价出现了连续降落，但同时期海内小麦代价前期不停保持相对稳固，后期才出现小幅回落。别的，恒久以来由于海内存在粮价管控，当局对粮食市场干涉力度强力有用，主粮代价颠簸性远小于国际市场代价。

　　而我国的玉米的产出缺口率也不高。2016年玉米收储政策调解为“市场订价，价补分散”，玉米市场代价大幅降落，再加上国度对深加工的补贴，玉米加工消耗不停增长，饲料消耗也随玉米代价的回落而上升，因而我国玉米消耗量出现大幅上升。只管消耗需求出现增长，但是我国玉米重要产出缺口泉源于玉米库存的增补，我国玉米对外依靠度并不高，2019年入口占消耗的比重仅不到2%。

　　但大豆存在显着的产出缺口。相比之下，大豆缺口比力严峻。由于美国、巴西等国农业机器化水平高，且重要莳植的是转基因大豆，单产及出油率均高于国产大豆，国际大豆代价具有明显上风。因此，我国大豆供应不停恒久依靠入口。2013年以来，我国大豆入口量占海内消耗量的比重稳固在80%-90%的高区间，2019年这一占比到达85%。

　　因此，玉米的海内外现货代价有肯定相干性，而海内大豆代价与国际代价高度相干。玉米的海内外现货代价走势偏向总体雷同，但详细走势差别较大。2013年天下粮食产量大增动员国际玉米代价降落34.3%，而同时期海内仅降落2.1%。2015年-2016年国际玉米代价相对稳固时，海内代价却由于收储代价的调解而出现大幅下跌。而2020年以来海内玉米代价与国际玉米代价走势也出现肯定水平背离。相比之下，大豆海内外现货代价高度相干，2019年至今海内外大豆代价相干度高达76.7%，海内大豆代价紧跟国际市场变革。

　　将来粮价走势要看中国亲身身环境。总体来说，我国除大豆外的重要粮食根本可以亲身给亲身足，其代价走势与国际市场代价的联动性并不强。只管国际供给链由于疫情出现告急，但我国将来除大豆外的粮价走势更多地取决于海内的环境。

　　3、供应端：虫灾影响小，余粮储备足

　　从供应端来看，蝗虫及草地贪夜蛾等虫灾是本年我国粮食潜伏的威胁，虫灾的生长将直接影响海内粮食产量，进而大概影响海内粮价。

　　草地贪夜蛾是天下十大植物害虫之一，入侵我国的贪夜蛾重要危害玉米。草地贪夜蛾原产地为美洲热带及亚热带地域，非洲于2016年初次发明入侵，随后两年内遍布非洲大陆，扩散速率快，繁殖本领强，短期内可造成巨大丧失。贪夜蛾重要分为玉米型和水稻型，入侵我国的贪夜蛾经判定为玉米型，重要危害玉米。有研究表明草地贪夜蛾在我国的产生界限最北可到辽宁、黑龙江省等东北玉米重地，而东北生产了我国80%以上的玉米，草地贪夜蛾的潜伏威胁不容忽视。

　　2019年1月在我国境内初次发明草地贪夜蛾入侵，随后敏捷伸张到多省市。随着气温回暖，4月草地贪夜蛾开始从云南省向外扩散，5月份开始快速伸张，长江中卑鄙以南13个省份受害，9月天下已经有25个省发明了草地贪夜蛾的踪迹，造成的丧失面积约246万亩。客岁由于发明实时，防控步伐有用，草地贪夜虫的危害范畴重要是西南和华南，仅造成玉米减产5%。但贪夜蛾情况顺应本领强，作为外来物种缺乏天敌，防治困难，一旦产生很难革除，现在草地贪夜蛾已在我国的西南、华南适等宜生存区定殖。

　　本年的贪夜蛾虫源基数大，北迁时间提前，预计生长形势相比于客岁越发严肃。2019年云南高温少雨导致草地贪夜蛾生长发育加速、世代周期收缩，存在短期发作的大概。从本年云南省的草地贪夜蛾产生动态来看，停止4月19日的累计产生面积已凌驾客岁5月的数据，可见虫源基数大，发作越发麋集，形势较为严肃。

　　20年贪夜蛾造成的玉米粉碎很大概凌驾19年，但仍在可控范畴。在防治上，我国早已创建一套下至州里的完备植保体系，病虫害测报本领强，4月10日中国农科院宣布草地贪夜蛾测报技能体系，既可以通过手机照相上传图片实时辨认草地贪夜蛾，也可以猜测草地贪夜蛾的生长动态。现在草地贪夜蛾的防治重要靠农药，凭据美洲履历草地贪夜虫形成抗药性约莫必要5-6年，短期内我国的农药敷衍草地贪夜蛾仍然有用。总体来说，当前我国防控体系较为美满，化学农药仍然有用，只管本年贪夜蛾发作范围大概更大，但造成大面积虫灾大概性不高。

　　而由于我国情况、天气、情况等方面的特点，戈壁蝗对我国潜伏压力也不大。现在肆虐的蝗虫品种是戈壁蝗，重要漫衍在中东、非洲、南亚等干热的热带和亚热带戈壁地域，这些地区配合特点是降水量低。戈壁蝗汗青漫衍也根本在较干燥地域，喜好暖和干燥的情况，汗青漫衍也根本在较干燥地域，40℃左右是戈壁蝗蝗蝻和成虫迁徙运动的条件。我国大部门地域的温度、湿度根本不得当戈壁蝗的繁殖，大范围发作的大概性低。

　　同时，蝗虫穿越喜马拉雅入境概率不大。由于青藏高原的自然地理屏蔽，戈壁蝗从巴基斯坦等地侵入我国的大概性不大。但不清除种种偶合下的小概率变乱，假如本年我国疆域地域天气条件相宜戈壁蝗生长，境外戈壁蝗防控不力，戈壁蝗范围较大，且有非常强劲季风助力，就有大概进入我国境内。

　　现在我国已做了富足监测及防控预备。纵然戈壁蝗入境概率不大，但现在我国已在风险区遍及设立监测点，全面布防，各地域也连续出台监测防控方案，盛食厉兵。别的，我国已派专家帮忙疆域蝗灾严峻的巴基斯坦等地域灭蝗，创建和四周国度的防控交换机制。因此，本年戈壁蝗虫对我国粮食生产不会形成严峻威胁。

　　别的，从库存来看，除大豆外的余粮储备比力富足。2019年小麦库消比(库存/消耗)到达91.1%，大米库消比凌驾85%，玉米库消比2016年以来连续降落，2019年降至46.8%。大米和小麦不存在产出缺口且库存多，预计将来供应将相对稳固，而玉米库存有所降落，但仍旧可以或许满意半年的消耗范围，将来贪夜蛾大概带来小幅减产，但影响可控。相比之下，大豆库消比仅7.8%，海内消耗重要依靠入口，同时美国事我国大豆的重要出口国，预计将来供应存在较大不确定性。

　　总体来说，本年海内粮食供应端比力稳固。一方面，我国重要消耗的大米、小麦和玉米根本可以亲身给亲身足，不大受国际粮食供给链危急影响；另一方面，本年虫灾尚在可控范畴，造成大范围粮食减产的概率不大。大豆供应存在肯定不确定性，但从口粮消耗布局来看，大豆占比并不高，不会明显影响住民粮食宁静，大豆缺口重要影响豆油、豆粕等大豆压榨产物代价。

　　4、鉴戒放水带来普涨

　　但粮食供应稳固不代表不会出现代价大幅上涨，汗青上每次出现钱币增速大幅上涨每每都市引发粮价随后上涨。粮食莳植必要周期，本期的产量由上期的代价决定，当期代价上升、需求提拔难以带来供应的立刻增长。因此，粮食产量范围稳定的环境下，钱币供应增长每每导致粮食代价随后相应上升。

　　次贷危急后美联储开始量化宽松，动员美国M2增速从2010年3月的1.6%敏捷攀升，2011年8月已升至9.9%。随后2010年下半年国际小麦、大米及玉米等主粮代价都出现了大幅上升，此中小麦代价在2010年6月-2011年2月累计上涨84.5%，而玉米和大米代价也分别累计上涨90.3%和19.4%。本轮的美国放水力度空前，2020年1月M2增速6.8%，4月已经飙升至18.0%，短期内钱币供给量急剧增长，预计也将动员将来国际粮价大幅上升。

　　而汗青上我国广义钱币增速大幅上升以后也每每出现粮价上涨。M2同比上升通常陪同粮价同比的明显上升，且粮价上涨一样平常滞后于M2同比上升。2002年参加WTO后，中国经济强劲回升，银行钱币信贷供给增长，2002年2月-2003年10月中国M2增速从13%上升到21%。随后粮价出现大幅上行，2002年10月-2004年4月粮食CPI同比由负转正从-2.9%大幅上升至33.9%。2008年9月金融危急全面发作，中国经济增速快速回落，为了缓解打击，2008年11月当局推出“4万亿筹划”，今后一年M2增速从14.8%进步到了29.74%，随后粮价也出现了大幅上升，2009年2月到2010年底粮食CPI同比从3.9%升至15.6%。

　　只管我国海内粮食代价与国际联动性不强，但是本年为了应对疫情打击、稳固经济增长，我国的信贷扩张速率也显着加速，4月M2同比增速继承上升至11.1%，创下了17年3月以来新高。假如将来M2增速连续回升，这意味着我国也大概出现由于钱币增速大幅上升而引发的粮食代价上涨。

　　不但是粮食代价，需鉴戒放水带来的代价普涨。从汗青环境来看，粮食代价上升期间，畜肉类、水产平、水果等食品代价同样大幅上升，且大部门食品代价上升幅度均大于粮价。同时，非食品代价每每也会出现暖和上涨。因此，由于钱币高增带来的粮价上涨在将来更有大概出现的是一种商品代价的普涨，从而造成较大的通胀压力。

（文章泉源：姜超宏观债券研究）