锌：又到6月合约

　　随着锌的5月合约进入交割，6月合约成为了近月合约。近几年6月合约总是不缺乏买近抛远的时机，无论是在市场紧均衡的2017年，照旧市场开始走向过剩的2018、2019年，6月合约与别的合约的月差，都出现过不小的颠簸。本年6月合约作为近月合约之后，是否会再次出现买近抛远的时机？

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　　6月合约走强的缘故原由

　　之以是近几年6月合约轻易出现买近抛远的时机，清除一些邻近交割前的技能性题目之外，从一个比力宏观的视角来看，一方面在于3-5月季候性去库之后，库存回落至相对低位程度，而需求的惯性依然存在，在现货市场上轻易体现为现货偏紧；另一方面，财产自己所处的周期也放大了这种季候性征象：17-19年属于锌精矿-精粹锌这一产能周期的上半场以及刚越过拐点，典范特性是锌精矿加工费处于相对低位(17、18年)，产量在年中由于利润、检验等因素处于收敛(17、18年)，纵然在供给题目越过拐点之后，由于此前的缺口较大，仍旧体现出肯定的强势(19年)。产量、利润、库存程度，以及需求成为紧张因素。固然，除了这些根本面因素作为底子之外，偶然每每还必要生意业务敌手对付市场的错估。

图1 沪锌6-7月价差

数据泉源：Wind 中粮期货

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　　上半年产量峰值或已出现

　　就本年而言，产量方面，现在4月产量回升至48万吨，同比、环比两方面均录得增长，根据现在锌精矿供需环境，TC处于相对低位，冶炼企业利润空间受到连续挤压，部门企业在5月摆设检验，叠加基数较高的因素，本年5月海内冶炼企业产量大概率环比和同比均录得降落，预计淘汰范围在6000吨左右。质料方面，根据现在外洋重要产矿国的环境，秘鲁固然预备复产的，但真正复工再算上船期，可以或许缓解海内质料题目要到6月之后，那么极有大概4月精粹锌产量就是上半年单月产量的最高点。

图2 单月锌锭产量及预估(万吨)

数据泉源：SMM 中粮期货

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　　需求显着分化

　　锌锭的卑鄙需求分化显着，对应了基建、地产的镀锌板、镀锌管、布局件等消耗团体体现较好，对应了出口的锌合金，消耗环境较为灰心。这与海内通过基建对冲经济下行压力，而外洋受到疫情影响经济运动紧缩的客观实际完全匹配。在镀锌内部，近期也体现出肯定的地区差别，华北与山东地域的去库显着放缓，消耗受到肯定外生因素的影响。但我们以为本轮基建的连续性较长，共同信贷脉冲的上升周期，外生因素对地区性消耗的影响是临时的，后续消耗还将回归。而对付外需而言，随着欧洲疫情渐渐清静，复工复产已经列入议事日程，不少企业已经明白复产时间，美国方面固然疫情还处于平台期，但也在预备复工。可以等待6月或7月锌合金订单的渐渐回归。以是接下来2-3个月大概处于海内消耗维持安稳，而出口渐渐修复的状态。

图3 表观消耗增速

数据泉源：Wind 中粮期货

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　　库存消耗比偏中性

　　4月社会库存去库在6-7万吨，高于19年，低于17、18年，这与17、18年产量总体处于相对低位有关。根据前文对中短期供需的判定，去库仍将继承，但斜率或大概率放缓，那么什么样的库存程度可以有利于推升近月合约？大概必要联合库存消耗比来判定。从库存消耗比来看，现在4月库销比在0.39，近几年汗青上近月显着走强的时期库销比一样平常在0.3及以下，极强的近月对应了更低的库销比，约莫在0.22左右，好比2017年6月。值得阐明的是，库销比的崎岖比与现货、近月的强弱并非是逐一对应的线性干系，但出现显着的正相干干系。

　　假定对供给的预判稳定，假如要在本年6月让库销比降落至0.2-0.25的较强区间，则必要库存在5、6月去化8-10万吨以上，但这种环境出现的概率较低。近几年汗青上5月去库的最高年份去库数目是快要5万吨，而6月多以小幅累库为主，现在没有看到什么超季候性的因素可以扭转这种库存变更。中性预判下，6月库销比约莫回落至0.3左右，处于一其中等程度。

表1 海内锌锭库存消耗比

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　　小结

　　从我们体例的沪锌布局指数来看，现在30周期移动均匀线回升至靠近中轴的程度，从这一指标自己的内生颠簸性来看，现在靠近周期性顶部，驱动最强的时间临时已往，但仍有肯定空间。以是总的来看，本年6月合约对付锌的布局而言未必是一个大年，但是联合供需、中性假设之下的库销比，以及别的帮助量化指标来看，仍旧有肯定抬升的空间。对应到生意业务上的风险收益比就见仁见智了。

图4 沪锌布局指数

数据泉源：Wind 中粮期货

（文章泉源：中粮期货）