LPG期货上市满月：结局会美丽 过程或曲折

　　陈诉择要

　　走势评级：LPG:看涨

　　陈诉日期：2020年5月7日

　　★恒久供需根本面向好，市场生意业务11月旺季预期稳定

　　11月之后海内LPG供需根本面向好，需求环比增速将高于供应，供需格式团体上偏紧。别的思量油价中枢的影响，我们以为在低油价情况下首行合约的绝对代价区间或与2016年靠近，油价中枢如有抬升将打开绝对代价的预期空间。

　　★近期现货步入淡季，基差被动走弱或成短期压抑因素

　　从5月起LPG需求步入传统淡季，预计现货代价仍有下行空间。只管市场重要在生意业务11月的旺季预期看似和将来几个月的淡季没有直接干系，但短期内现货代价走弱将导致基差被动走弱，或将成为期价短期回调的潜伏风险。

　　★投资发起

　　在财产套保玩家临时没有入场的环境下，短期内市场仍将以生意业务11月旺季代价预期为主，直到财产套保玩家开始入场改变生意业务逻辑。在旺季预期下，市场维持做多PG的恒久乐观感情，通过综合评估绝对代价和基差程度，在逢低做多与高位短期回调之间不停重复。由于财产套保玩家的临时缺位，现在指望通逾期现套利、表里套利、石脑油液化气相对代价等方法来评估11期价是否公道在短期内恐怕不可行。对PG2011公道代价的预期是市场生意业务的要害，汗青代价纪律可以说是如今为数不多可用的订价的锚。假如期价高到浮夸导致财产玩家发明非常惬意的套保入场点，大概随着时间邻近存在现实的套保需求，预计市场生意业务逻辑会产生改变，届时期现套利、表里套利、石脑油液化气相对代价等逻辑将重新回归。

　　我们预计后续市场将在11月是LPG旺季需求的恒久乐观预期与5月消耗淡季现货代价昏暗的短期弱势实际之间不停博弈，短期内LPG首行合约将是宽幅震荡。由于11月是LPG消耗旺季我们维持恒久看多PG2011的看法，发起投资者耐烦等候后择机做多。

　　★风险提示

　　原油减产实行率不及预期，外洋疫情二次发作，SC疲软导致市场做多PG的热情比我们预期得更高。

　　陈诉全文

　　1、LPG期货上市满月，乐观预期推动涨势

　　LPG期货上市满月，涨势恢弘。在挂牌第一个生意业务日大跌之后，PG走出了一波大涨行情，首行合约LPG2011从2318元/吨的低位一起上扬，触及3659元/吨的高点。只管4月末了的几个生意业务日有所回调，但不改上市首月涨势恢弘的团体基调。

　　LPG期货上市首月大涨重要由市场对11月是LPG消耗旺季的恒久乐观感情推动。PG2011挂牌首日大跌一方面是远期曲线从挂牌时的Flat布局变化为预期中的Contango布局对近端造成的压力，另一方面其时打得正酣的石油代价战让油价趴在谷底，不可制止地压抑了LPG的绝对代价。进入4月以后海内外市场情况渐渐稳固，市场越发存眷到11月是LPG旺季需求这个长线逻辑：(1)华南燃料气现货代价在淡季前走出小阳春。4月自己连着明朗节和五一节两个节日，LPG燃料气存在补库需求。别的4月中旬在“熔喷布”炒作行情下，通过“聚丙烯-丙烯-丙烷-液化气”的传导，现货代价还出现过一波短暂的脉冲式行情。(2)5月国际CP代价大幅上行抬升了入口气本钱，夯实了对现货代价的支持。由于新冠疫情的影响，印度在3月尾公布了为中低收入家庭免费提供液化气的筹划，4月印度LPG消耗需求飙升21%，支持了5月CP纸货代价一起走强。终极宣布的5月丙烷CP代价为340美元/吨，大涨110美元/吨，丁烷CP代价340美元/吨，大涨100美元/吨。(3)OPEC+集会告竣了汗青性减产协议，预计从5月开始团结减产，国际油价将筑底回升。只管PG偶然候与油价背离不肯定跟跌，但一个有望稳固下来的油价情况对PG总是百利无害。(4)在前面三点配合组成的稳固市场情况下，由于LPG消耗具有显着的季候性，11月作为旺季现货代价每每比淡季高，PG2011较现货升水的想象空间是LPG期货上市以来驱动代价一起走高的紧张因素。

　　2、恒久供需根本面向好，市场生意业务11月旺季预期稳定

　　11月之后海内LPG供需根本面向好，需求环比增速将高于供应。在需求端，消耗量占比最大的LPG燃料气随着气候转冷步入传统旺季。深加工方面在C3门路上本年预计仍有100多万吨的PDH装置投产来动员对入口丙烷的需求；在C4门路上假如疫情影响在下半年完全消退，汽油消耗的规复将动员MTBE和烷基扮装置开工率回升至汗青均匀程度，约有20pcts的空间。相比恒久需求端的多点着花，供应端增速恐怕难以追上。下半年将有中科炼化、中化泉州、洛阳石化等炼油项目投产，预计2020年海内炼能净增2450万吨/年至9.05亿吨/年，增速仅有3%左右。海内仍有大量缺口要依靠入口气来补足，入口依靠度居高难下，因此恒久来看11月以后供需格式团体上偏紧。

　　在海内供需根本面支持11月消耗旺季的预期之外再思量油价中枢的影响，我们以为在低油价情况下首行合约的绝对代价区间或与2016年靠近，油价中枢如有抬升将打开绝对代价的预期空间。LPG燃料气的现货代价颠簸幅度很大，但LPG燃料气现货代价与布伦特油价的比值的颠簸要纪律得多。正常环境下11月LPG燃料气现货代价对布伦特油价的比值大抵在60-80倍的区间颠簸。2020年由于新冠疫情这个外部打击，原油需求在封城封国停止崖式下跌而LPG需求影响比力有限，同一财产链上需求变更的不对等性造成LPG对布伦特油价的比值相比汗青程度大幅偏高。不外思量到11月离如今还很远，预计到时间将把新冠疫情的打击消化完，我们以为汗青纪律大概率会发挥作用，那么在低油价情况下LPG现货代价将与2016年的环境比力雷同。从期价体现上来看，当PG2011触及3600元/吨以上时出现了显着的回调，这个位置差不多是2016年油价中枢在45-50美元/桶时LPG燃料气在旺季初期的现货代价。假如市场预期油价中枢出现显着的抬升(好比上涨到四五十美元/吨)，PG2011绝对代价的预期空间还将进一步打开。

　　3、近期现货步入淡季，基差被动走弱或成短期压抑因素

　　从5月起LPG需求步入传统淡季，预计现货代价仍有下行空间。在燃烧需求上，海内疫情况势缓解以后餐饮抨击性消耗没有产生，业务门店增长率和账单量增长率仍没有规复到疫情前的程度。思量到以上大数据是基于POS体系所产生，而POS体系重要笼罩大中型连锁餐饮门店，因此我们以为没被POS笼罩但却大量消耗液化气的那些街边小饭馆规复环境预计现在表现出来的数据更差。在近期深加工需求没有大变革的环境下，指望餐饮范畴的燃料气消耗来支持“淡季不淡”的想象空间恐怕不可。在供应端，随着炼厂检验完毕，近期LPG国产量仍在继承提拔，5月上旬入口气到港量也处于较高程度。只管5月CP代价大涨对华南燃料气现货代价赐与了肯定的支持，但随着漫长的淡季开启，现货代价将易跌难涨。思量2016年低油价情况中的汗青代价走势和将来几个月的CP纸货代价，我们预计整年燃料气现货代价低点有大概在2600-2700元/吨左右。

　　只管市场重要在生意业务11月的旺季预期看似和将来几个月的淡季没有直接干系，但短期内现货代价走弱将导致基差被动走弱，或将成为期价短期回调的潜伏风险。由于基差不大概无穷制弱下去，假如参考汗青上5月和11月的LPG燃料气现货价差可以发明，价差最大时也就是1000元/吨左右。假如基差弱得离谱，财产空头可以伺机而入逆转市场生态。因此基差被动走弱或将成为期价连续上涨的潜伏压抑因素。

　　4、投资发起

　　在财产套保玩家临时没有入场的环境下，短期内市场仍将以生意业务11月旺季代价预期为主，直到财产套保玩家开始入场改变生意业务逻辑。在旺季预期下，市场维持做多PG的恒久乐观感情，通过综合评估绝对代价和基差程度，在逢低做多与高位短期回调之间不停重复。由于财产套保玩家的临时缺位，现在指望通逾期现套利、表里套利、石脑油液化气相对代价等方法来评估11期价是否公道在短期内恐怕不可行。对PG2011公道代价的预期是市场生意业务的要害，汗青代价纪律可以说是如今为数不多可用的订价的锚。假如期价高到浮夸导致财产玩家发明非常惬意的套保入场点，大概随着时间邻近存在现实的套保需求，预计市场生意业务逻辑会产生改变，届时期现套利、表里套利、石脑油液化气相对代价等逻辑将重新回归。

　　我们预计后续市场将在11月是LPG旺季需求的恒久乐观预期与5月消耗淡季现货代价昏暗的短期弱势实际之间不停博弈，短期内LPG首行合约将是宽幅震荡。由于11月是LPG消耗旺季我们维持恒久看多PG2011的看法，发起投资者耐烦等候后择机做多。

　　5、风险提示

　　原油减产实行率不及预期，外洋疫情二次发作，SC疲软导致市场做多PG的热情比我们预期得更高。

（文章泉源：东证衍生品研究院）