豆油底部震荡 跨期操作为宜

一、基本面情况

1、巴西大豆(4624, -4.00, -0.09%)运输正常，原料供给较为充裕

3月份巴西大豆对华装船量创历史新高的1000万吨，同时ANEC表示，在防控新冠肺炎疫情期间，巴西港口仍在正常运营,预计4月大豆出口量将创下纪录高位至1430万吨，根据最新装船及排船情况，预估5月份大豆到港量980万吨，6月初步预估980万吨，7-9月份初步预估分别为960万吨、850万吨、750万吨。由于目前巴西大豆压榨利润丰厚，随着后期大豆陆续到港，国内油厂或加大开机力度，豆油产出增加，而终端需求尚未完全恢复，这对豆油价格将形成压力，尤其是近月09合约。

2、外围市场走势低迷，拖累豆油价格

首先，受新冠肺炎疫情影响，美原油期货持续下挫，上周更是跌出历史性负值，尽管随后小幅收复，但是个人认为目前只是超跌反弹，目前原油库存量依旧庞大，同时全球新冠肺炎疫情仍在蔓延，预计短期内原油价格难以出现报复性上涨行情，或倾向于维持底部疲弱态势。在当前原油与其他油脂相关性增加的前提下，原油价格走势低迷，将对近月豆油09合约价格形成一定压力。

其次，马棕油进入季节性增产期，MPOA数据显示4月1-20日马来西亚棕榈(4346, 20.00, 0.46%)油产量环比上升25.90%，SPPOMA数据显示，4月1日-25日马来西亚棕榈油产量比3月同期增24.4%，月度如果按照20%的增幅来折算，4月产量可能达到170万吨，创往年同期水平高位。而需求方面，因原油价格低迷对生物柴油消费形成较大冲击，作为生物柴油原料的棕榈油需求受到影响，马来推迟在全国范围内推广B20计划，印度全国性封锁也令食用油需求重挫。同时，印尼棕榈油协会(GAPKI)公布，该国2月棕榈油及精炼棕榈油产品出口量为254万吨，较上年同期的288万吨下滑12%。产量的季节性上升加上需求疲弱，预计马棕油期价或延续弱势震荡态势，也将拖累国内油脂市场。

3、豆油低库存尚不能推动价格走强

因春节期间新冠肺炎疫情在我国突发，令国内餐饮行业受到重创，油脂终端消费大幅下滑，导致豆油库存不断增加至历史同期140万吨超高水平。不过，随着国内疫情的逐渐好转，餐饮业陆续复工，豆油现货成交不断恢复，其从日成交1000-2000吨回升至3-4万的正常水平，另外由于3月份大豆到港量偏低，部分油厂因缺豆停机，供给和需求端共振令豆油库存从140万吨高位持续下降至83万吨的水平。

虽然短期来看，豆油呈现去库存态势，并创出历史同期的偏低水平，但是在当前油脂市场基本面偏空的大环境中，加上夏季是油脂季节性消费淡季，即使近期豆油现货成交量良好，也是对疫情期间消费减少的恢复，我们预计后期豆油需求大概率呈现缓慢回升，而能否恢复到往年正常水平仍需疫情的发展情况，另外5-6月份大豆到港量庞大，豆油产出或逐渐增加，因此短期豆油库存下降已经不能成为推动价格走强的因素。

二、交易逻辑

通过基本面分析我们建议可以进行豆油9-1跨期反套操作，主要逻辑：一是，每年二季度是油脂消费淡季，其对应豆油09合约，而三季度为油脂消费旺季，中秋、十一双节备货的需求增加，其对应豆油01合约。二是，上文分析的5-6月份大豆到港量增加，原料端供给宽松对豆油价格形成压力。三是，外围油脂市场走势低迷，短期内弱势行情尚难改观，给国内豆油价格带来压力。四是，从豆油9-1价差历年走势图可以看出，两者价差在5-6月份回落概率较大。

三、交易策略

通过分析，我们建议入场区间在-50到-70之间，可允许30点亏损（近7年历史同期最高价差达到-14），该策略目标预期能到-120到-150之间，盈亏比率初步预测为3:1，该策略可以持有到6月中旬左右。

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