受原油暴跌连锁反应 国际糖价承压下跌

近日国际原油价格下探至史无前例的低位带来了一系列连锁反应，巴西乙醇需求及价格双双下跌，继而提振甘蔗制糖比例，于是食糖增产预期对国际糖价构成压力，最终通过进口糖成本影响到国内糖价。郑糖主力合约连续跌破5200、5100元，创下年内新低。

国内对进口食糖实施配额管理，每年发放配额194.5万吨，关税税率为15％。对于配额外进口食糖征收50％的关税，自2017年5月~2020年5月实施特别保障措施， 配额外进口糖还要逐年增加征收45％、40％、35％的特别关税。按4月21日ICE原糖7月合约结算价10.01美分/磅推算，配额内进口巴西糖的理论成本价为2934元/吨，按50％税率的配额外进口成本为3720元，按35％税率征收特别关税的配额外进口（税率50％+35％）成本为4506元。而当日郑糖主力2009合约的结算价为5187元，广西南宁地区糖企的仓库报价约为5480元。可见，国内外食糖价差相当悬殊。当5月份特别保障措施到期后，配额外进口糖的税率将恢复50％，同等情况下外糖价格的进口成本将降低数百元。

长期看，国内外食糖走势相关性明显，不过因食糖生产形势差异也曾出现阶段性背离的情况。国内食糖生产成本高于国际平均水平是糖价偏高的重要原因，虽然主要产区在良种推广、兴修水利设施以及提高种植、收割机械化率等方面不断做出努力，但受多种因素制约，短期内产糖成本难以大幅降低。由于国内食糖产不足需，外糖进口是弥补供应缺口的重要手段。2010年以来，平均每年进口食糖约300余万吨，在实施特别保障关税之后，2017、2018、2019年外糖进口量分别为229、282、339万吨，配额内进口量仍占大部分。即使特别保障措施结束，配额外进口糖数量还会受到控制，不会出现大幅增加。只是进口成本会有所下降。关于这一点，在期货市场上已有表现。自今年2月下旬之后2009-2005合约价差快速下行，目前创近年来新低，对配额外进口糖征收特别关税的措施预计在5月下旬结束，此后进口糖成本将整体下降，所以导致远期合约贴水幅度较大。这与2017年刚实施特别关税时1709-1705合约价差的表现正好相反。