螺纹钢宽幅震荡 盘面上方空间有限

全球疫情扩散、原油暴跌引发避险情绪升温，国内潜在的政策刺激也在改善市场预期，近期螺纹钢期价呈现出快节奏、高波动的宽幅震荡，运行重心有所上移。展望后市，我们预计宏观因素仍将影响盘面，但现货的指引也将明显增强。目前钢材供需边际改善，高库存压力尚未化解。去库需要需求赶工及产量保持相对低位，预计钢价难以运行至电炉成本上方，而4-5月能否赶工仍有待观察。从期货端看，5月合约基本修复贴水，上方空间已经较为有限，可以考虑背靠区间上沿适量介入空单。

一、复工叠加低产量，供需边际改善

随着国内疫情基本得到控制，全国整体复工速度加快，区域分化依然明显，华东、华南地区复工率较高，华北及西南地区复工相对缓慢。从全国建材贸易商每日成交量、沪螺终端采购量等数据看，钢材下游需求环比明显好转，已经接近恢复至正常水平。供应方面，在高库存、低利润情况下，高炉开工维持低位。电炉开始复产，但受制于亏损及废钢供应不足，复产量相对有限。总体上，复工叠加低产量格局下，钢材供需边际上明显改善，对市场情绪形成较大提振，这也是期价走势相对偏强的重要原因。

图1：全国建材贸易商每日成交(5日移动平均)

二、库存增量下降，压力尚未化解

库存方面，供需改善后增量逐渐下降，即将迎来拐点，但持续累积后总量已经大幅攀升。截至上周，螺纹钢总库存达到2154万吨，较去年农历同期上升72.5%。预计今年库存高点接近2300万吨，考虑到部分仓库爆满及在途资源较多，实际库存量可能更高。

从往年规律看，库存下降大概延续3个月，如果今年库存要在6-7月份下降至去年同期水平，那么这段时间需要消化1500万吨，即每周去库125万吨。想要实现如此高强度的去库，需求端赶工及供应端复产力度不大这两个条件缺一不可，难度也比较大。预计库存如何去化将成为后期市场焦点，现货价格依然承压，如去库不畅引发抛售，将对市场形成阶段性较大冲击。