下游复工近在眼前 能化行情将如何演绎

　　陈诉要点：

　　原油：需求下滑导致原油代价下跌从而触发供给紧缩进而托底油价，这条代价运行逻辑仍旧有用，但是在OPEC+2月份暂时集会拒绝扩大减产和沙特与科威特重启中立区原油生产后，供给紧缩带来的代价支持有所松动，而需求端的转好并未有真正的数据支持，油价底部仍待确认，反弹并非反转。发起存眷中国疫情环境、3月6日OPEC+集会和近期美国制裁俄罗斯石油对市场的影响。

　　苯乙烯：现在EB拐点未到，从SM累库节奏上看仍旧处于弱势周期的尾声。由于卑鄙比力会合，近期市场宏观面预期的转好对SM需求直接利好有限。从宁静边际上看，利润仍有大概短线紧缩至-700元/吨的前期低位，且EB不清除随着大炼化的进一步投产和油价的下跌下探6600元/吨。在操纵计谋上发起维持偏空思绪，且现货多头可思量短周期卖出套保。

　　甲醇：现货方面，本地当前卑鄙需求边际好转，物流渐渐规复，但仍未完全规复正常。口岸方面，MTO检验和外盘甲醇装置重启打压代价。期货方面，颠末节后两个生意业务日的大跌，最低价2000元对应近三年现货最低价1850元，现在现货2020元，口岸现货仍有下跌空间，期货相反抗跌，预计2005合约在2000元四周支持较强，大涨必要看到现货可以低到充足触发外盘供给淘汰，而本地代价提供口岸倒流的支持边际。

　　自然橡胶：现在疫情在除湖北以外的地域，已经进入相对安稳可控的阶段。出现出来的重要市场特性是：复工复产渐渐规复、物流运输仍有限定、库存出现累积以及盘面的相对暖和修复。我们以为天胶在“后疫情”阶段出现的多空逻辑是：买预期与卖实际。“买预期”重要是：一，后期促进汽车消耗政策加码预期；二，轮胎企业复工补库需求后置预期；三，季候性淡季或提前到来，共同需求后置提振上涨预期。“卖实际”是指口岸库存出现累库，物流交通运输受限，需求短期规复本领有限，但总体来看，买“预期”的动能更强。

　　聚烯烃：上半年整个化工系将会是震荡格式。市场看似在讨论复工题目现实是估值题目。就是在我们现在已知的淡季叠加疫情导致的上游库存积存的环境下，市场所理的估值应该是几多？不发起春节返来后的低位四周做空，也不发起在节前收盘后的低位做多。总体而言上半年就是个弱势震荡市。

　　纯碱：纯碱在05合约存续期间压力较大。将来或将跌向1450元/吨四周。2020年纯碱上半年团体偏弱，下半年大概偏强。因此中恒久而言，我们并不看空纯碱09合约。

　　01

　　原油：关于是不是底部的一些思索

　　供给紧缩预期的打折。OPEC+2月份暂时集会的无果而终肯定水平上阐明了如今OPEC+减产的逆境，一方面从数据上可以看到OPEC构造内部沙特等国可以或许减产的空间很小，另一方面作为互助方的俄罗斯现在减产态度不明而且此前数次减产也从未达标过。这种环境造成了市场对付供给紧缩预期的打折。别的我们看到上周比力明白的消息是沙特与科威特重启中立区原油生产，这50万桶/天的增量对潜伏的供给紧缩预期再次造成了打击。将来3月6日举行的OPEC+减产集会我们仍旧以为会延伸减产时间，但对盘面代价的支持大概在降落。

　　需求规复缺少支持。从海内开工环境来看，我们以为现在黑白常欠好，工人到岗题目和后续的产物运输题目都影响了炼化企业的开工环境，这对原油的需求来说是一个非常欠好的环境。从消耗角度来看，传统春季消耗量大概要大打扣头，这在将来将会渐渐从各种经济数据方面反馈到盘面生意业务感情上从而影响油价。

　　别的我们可以看到中国原油的入口数据对环球原油的需求变革都有非常显着的引导作用，但从现在环境来看，偶然的买盘并不能阐明中国的原油入口开始出现了很好的规复，我们相识到中国原油入口量连续降落应该是大概率变乱。从近来VLCC运费数据的大幅下滑就已经可以阐明对中国原油运量的降落(中国原油入口7成以上靠VLCC运输)。

　　总体来看随着海内疫情的进一步受控，现在需求规复的预期较浓，但是缺少要害数据的支持，需求预期中的抄底感情要宏大于现实环境的好转，我们以为需求仍将保持弱势。

　　从库存角度来看，现在从原油到卑鄙的库存累积都比力高，这对原油代价来说有较大的倒霉作用，而且假如期货仍有较高的溢价那么思量到VLCC用度的降落将会出现肯定水平上的浮仓，这对OPEC减产低落库存的积极来说是比力欠好的。

　　从预期角度来看，现在需求简直欠好，但将来可以看到的是政策对付经济的刺激力度将会很大，将来被疫情压抑的需求仍将出现显着的规复，这意味着海内的需求将会黑白常明白的前低后高的布局，这将会影响到原油现在的代价布局，也就意味着近月的主力合约仍将蒙受较大的压力，这对期货代价中的预期部门仍将会有较大的打击。现在海内疫情已经阶段性的得到了控制，但是我们可以看到境外仍有伸张的趋势，这将会在将来很大水平上影响到盘面临于公道代价的判定。

　　总结来看，由于要害数据的缺失，从估值角度很难说清原油代价的变革，而我们可以或许确定是现在预期生意业务中的感情占比过高，会影响到盘面临于油价的判定，我们以为油价底部被相对明白但拐点未至，现阶段或仍将保持弱势震荡。

　　02

　　苯乙烯：拐点未至，或磨练6600元/吨

　　看法及逻辑：

　　SM现在最大的题目仍旧是库存题目，短期尚处于累库周期的尾声。受到新冠疫情影响，卑鄙复工大幅延后，动员SM节后敏捷累库。多家资讯机构数据表现，本周华东地域口岸库存已靠近28万吨，天下总库存靠近50万吨，华东、华南地域在一周前就已经有爆库的风险。为了缓解库存压力，上游这两周都在连续降负，但降负水平短期还不敷以改变累库近况。从节厥后看，停止上周五SM开工累计下滑14.78%，产量下滑52万吨/年。卑鄙EPS开工提拔5.87%，PS开工低落16.29%，ABS开工低落27%，折算成对SM的需求下滑80万吨/年。因此，短期供给过剩的格式没有改变，累库压力仍旧存在。固然，随着卑鄙的不停复工，库存下滑的趋势大概会缓解，不少商品近期也在生意业务宏观面不停转好的预期。但必要留意的是，SM的卑鄙比力会合，需求的转好更多的照旧直接看卑鄙开工率的变革，在卑鄙尚未大幅复工的环境下需求面仍旧弱势。

　　从无风险套利窗口的角度来看，将来基差不易显着走弱，现货一旦抛压将动员05合约回调。停止昨天，华东现货主流价6690元/吨， 05合约收盘于6938元/吨，基差为-248元/吨。不思量运费EB的交割本钱约莫在150元/吨(注册仓单时长按1个月算)，理论被骗前的“无风险套利”窗口已经打开。以是，假如EB市场充足成熟，是会存在一部门到场者使用当前较低的基差举行套利的，这会把05跟现货的价差锁住，也意味着05合约很难出现背离现货单独走强的环境。以是，理论上只要现货市场将来出现抛压下跌，这种跌幅大概率会比力流通的传导给05合约。固然，思量到EB是新品种，仓单有用期一个月，且首行合约是并不活泼的04合约，最早也要在3月初才可以到场无风险套利。而且，生意业务所还尚未宣布全部的交割库名录，因此上述“无风险套利”的生意业务模式很难真正落地。但是，即便无法到场交割，思量到基差程度当前仍旧是现货多头举行短周期卖出套保的一个时机，基差很难大幅走弱。

　　短期来看，SM只管利润仍旧为负，但并非没有继承紧缩的空间。春节后至上周五，华东SM总本钱下跌约400元/吨。但华东SM代价从仅6725元/吨下跌到6690元/吨，只跌了35元/吨。因此，已往两周利润修复350元/吨左右。这阐明了当前并不是利润的最低点，只要给出充足的驱动就仍旧有紧缩空间。而假如思量到利润至少可再紧缩350元/吨，EB从当程度是完全有大概跌破6600元/吨，即非炼化一体利润可以紧缩至-700元/吨，这是一个前期市场已经测试过的利润低点。而促使利润继承紧缩的潜伏弱势驱动无非是来亲身两个方面：大炼化的继承投产和油价的下跌。

　　总结及计谋：

　　现在EB拐点未到，从SM累库节奏上看仍旧处于弱势周期的尾声。由于卑鄙比力会合，近期市场宏观面预期的转好对SM需求直接利好有限。从宁静边际上看，利润仍有大概短线紧缩至-700元/吨的前期低位，且EB不清除随着大炼化的进一步投产和油价的下跌下探6600元/吨。在操纵计谋上发起维持偏空思绪，且现货多头可思量短周期卖出套保。

　　风险提示：

　　EB下探6600元/吨是在纯苯代价稳定的假设下得出的，但本年纯苯处于库存低位，因此利润的紧缩也有大概通过纯苯代价反弹向SM挤压利润实现。若这种环境产生，EB下探空间有限，更多是出现上游加速降负的环境。

　　03

　　甲醇：低估值，弱驱动

　　焦点看法：现货方面，本地当前卑鄙需求边际好转，物流渐渐规复，但仍未完全规复正常。口岸方面，MTO检验和外盘甲醇装置重启打压代价。期货方面，颠末节后两个生意业务日的大跌，最低价2000元对应近三年现货最低价1850元，现在现货2020元，口岸现货仍有下跌空间，期货相反抗跌，预计2005合约在2000元四周支持较强，大涨必要看到现货可以低到充足触发外盘供给淘汰，而本地代价提供口岸倒流的支持边际。

　　本地市场：故意反弹，但物流未完全好转。此前由于疫情影响，春节后本地甲醇卑鄙出现耽误开工和负荷降落的环境。停止2月14日，仅仅有少数甲醛企业规复开工，其他还是歇工状态，现在甲醛负荷为2%，正常环境下负荷应当已经回到20%。现在颠末相识甲醛下周应当会好转，但要到达正常的负荷程度仍需时间，由于现在甲醛工场的卑鄙板材工场仍在停车当中，实质性好转仍需时间。物流方面，规复水平不同等，临沂地域物流环境在渐渐规复，由于高速免费政策的刺激，现在山东临沂大商业商亲身己的车队规复到7成。西北方面，由于远程运输，物流虽有规复，但规复较慢。代价方面，当前西北代价为1500元，已经靠近本钱价，这个代价对商业商极有吸引力，现在出现抢货的举动，以是看到部门西北工场开始停售。但由于物流题目没办理再加上现在西北的库存已经到达37万吨，以是短期团体代价反弹幅度不会太高，大幅好转仍需疫情好转。

　　口岸市场：压力仍旧存在。疫情同样对口岸市场产生压力。物流方面，疫情对口岸装船卸货影响不大。停止2月14日沿海地域甲醇库存继承增长至102.9万吨，处于2016-2019年同期高位。需求方面，因制品胀库，疫情期间口岸地域的MTO工场都出现了负荷降落的环境，停止2月14日，MTO负荷是80.15%，环比年前降落6%。现在来看，由于后期仍有兴兴新能源，宁波富德和南京诚志甲醇制烯烃装置停车检验降负的预期。别的之前停车的伊朗甲醇在重启当中，预计伊朗甲醇的入口会有所回归。因此口岸市场当前仍有压力。

　　期货市场：低估值，弱驱动，有支持但上涨仍待时日。一样平常来讲，估值到达极低点会出现基差极低，利润低位，外盘甲醇装置开始检验。我们看到期货市场在春节事后首日跌停，随后第二个生意业务日有所反弹，近几个生意业务日震荡为主。从基差角度看，口岸基差从节后首日的37元/吨下跌到当前-77元/吨，西北地域甲醇基差从-323元/吨下跌到-697元/吨，基差仍不是最差。但对期货代价而言，已经到低位。从2005合约最低价看，2000元的期货代价折合现货1850元，现货已经是近三年低位。比方2016年和2017年的8月份都是甲醇走弱到1850元的时间，基差最弱，利润最低，现货压力到达最大值，相对应的甲醇负荷都出现了下滑，并且是本地装置和外盘装置一起下跌，后期甲醇代价开启反弹。因此短期来看，以近几年最差的环境思量，在现在现货2020元的环境下，海内甲醇的负荷从节前74%降落到现在的62%，但是外盘的甲醇负荷返来了，这阐明口岸现货仍要补跌，而期货已经跌到位。固然本地代价上涨也不是一无可取，当本地代价越高，本地提供应口岸的倒流宁静边际越高，这对甲醇的支持也越来越强。

　　结论：综上所述，短期期货由于前期跌幅较大，现在看最低点2000元相反抗跌。但要大幅上涨必须要看到外盘甲醇装置检验，入口淘汰，甲醇库存降落。思量到最差环境，当口岸甲醇现货跌到前低1850元时，大概会引发上述利好，再加上仓储本钱，对应的期货代价在2000元支持较强。

　　04

　　自然橡胶：“后疫情”阶段下的买预期与卖实际

　　现在疫情在除湖北以外的地域，已经进入相对安稳可控的阶段。我们把如今这个阶段界说为“后疫情”阶段。现在出现出来的重要市场特性是：复工复产渐渐规复、物流运输仍有限定、库存出现累积以及盘面的相对暖和修复。我们以为天胶在“后疫情”阶段出现的多空逻辑是：买预期与卖实际。

　　我们起首看下“买预期”的详细内容：

　　第一，前低后高，后期促进汽车消耗政策加码预期。近期，在谈到“关于保持经济安稳运行”时，在2018年，国务院公布了《打赢蓝天守卫战三年举措筹划》，2019年又公布了《柴油货车污染管理攻坚战举措筹划》，此中两个文件都提到：2020年底前，京津冀及周边地域、汾渭平原将镌汰国三及以下排放尺度营运中型和重型柴油货车100万辆以上。2020年将是这一筹划的末了一年，无论是国度照旧各省市都将会加大对国三及以下老旧货车的管理。以是我们以为汽车消耗这一块，思量到客岁基数低，一季度贩卖受疫情影响大概率惨烈，后期在政策保障和调治下大概有超预期的增长，重卡要换成更换，后期肯定会把这部门需求补上来。

　　第二，“后疫情”下，轮胎企业复工补库需求后置预期。我们综合了几家数据网站的调研环境：据现在统计部门轮胎企业已于2月14日和2月17日相继复工，复工比例在5成左右，另有部门仍无明白时间，轮胎企业的本年的均匀停产天数达26.8天，较年初筹划均匀推迟14.57天。从已经开工的企业来看：三角开工7成以上；成山全钢、半钢开工6—7成左右；玲珑招远7-8成，玲珑德州前几天停产；华盛已经开始密练，到现在还没有下线的轮胎；万达宝通全钢胎已经有轮胎下线，但是量小，职员短缺，开工低位；中策10号建德工场开工，详细开工不详。停止2月14日，全钢胎开工率35.6%，环比上升26.2%；半钢胎开工率14.45%，环比上升4.35%。轮胎厂制品库存约为两个月左右；中小型厂家的质料库存在20天到一个月左右；大厂的质料多在库存一个月左右。假如根据终南山老师所说南边疫情二月中下旬到达岑岭，根据轮胎厂的质料库存环境，我们推算3月生产大部门规复及质料补库可期。

　　第三，气候影响，季候性淡季或提前到来，共同需求后置提振上涨预期

　　一样平常来说，泰国南部地域3-5月连续停割，东部地域2-4月，略早。本年由于气候缘故原由，泰北2月停割的就比力多，南部大概照旧会对峙到3-4月。泰国的降水从客岁10-11月开始，同比跌幅就不停扩大，干旱环境比力严峻，大概会影响到后期开割。而海内方面由于天气影响，物候条件也不佳。云南地域报道本年由于受到疫情影响，2-3月春防步伐欠佳，大概导致本年割胶初期干旱和病虫害产生概率上升。以是市场对付供给有一个淡季提前到来的预期，而陪同着环球进入相对供给淡季，盘面多头拉涨得到肯定的供给紧缩支持。

　　再来看下实际的环境，口岸库存出现累库，物流交通运输受限，需求短期规复本领有限，固然我们以为这些将压抑盘面上修的空间(11800-12000紧张压力带)，但总体来看，买“预期”的动能更强。

　　起首，港上货品积存，二月入口压力较大。据相识青岛地域堆栈开工率达90%以上，云南地域堆栈开工率达70%以上，上海、江苏、广东等地堆栈开工率不敷20%。据悉，复工后多数堆栈只能做堆栈货转业务，尚无法正常运货。港上货品积存，运力不敷。为了制止港上聚集，如今有要求或思量晚点装船出货，但四月泰国宋干节，以是根本上都是二、三月摆设船期，以是短期会是一个出货岑岭期，口岸累库暂难缓解。

　　其次春节后，受交通管束及复工耽误等影响，物盛行业受到了不小打击。春节前卡车出勤率(出勤率即为在途车/卡车总量)多在90%-93%，春节后卡车出勤率降至14%-17%，出勤率降落76个百分点。凭据往年履历，出勤率降落的76%中，约有18%左右是春节因素所致，而突发大众卫生变乱导致下滑58个百分点。本质缘故原由重要是：一、交通管束因素，特殊是湖北、山东、吉林、浙江、安徽等地为重点交通管束省份，部门省份表现省内运输还算通畅，但由于跨省运输各地的管控差别，车辆无法正常通行；二是职员返工必要断绝，省外运输事情职员返岗后需举行断绝14天；三是卑鄙需求方面，受春节后复工推迟影响，需求也相应顺延。预计规复正常仍需一段时间。

　　落地到生意业务计谋上，单边上我们以为胶价仍有反弹空间，高库存限定反弹高度，将来去库和政策发力(特殊是促进汽车消耗的相干政策)是重要看点；套利上反套依然可以持有，但是空间大概也不是太大。

　　05

　　聚烯烃：淡季会很长，中期弱势震荡

　　看法：上半年整个化工系将会是震荡格式。市场看似在讨论复工题目现实是估值题目。就是在我们现在已知的淡季叠加疫情导致的上游库存积存的环境下，市场所理的估值应该是几多？不发起春节返来后的低位四周做空，也不发起在节前收盘后的低位做多。总体而言上半年就是个弱势震荡市。

　　逻辑：在不思量疫情的环境下，上半年本就是能化系的淡季。上游库存压力较大，一样平常上半年大部门时段都是能化系商品消化库存，代价震荡的模式。此前疫情加大了上游库存累计的幅度，也就意味着必要更多的时间来消化上游累积的库存。

　　市场生意业务这一逻辑必要留意两方面，第一方面是预期。在没有复工的环境下，市场压力是最大的，开始复工以后，市场压力逐步缓解，市场的复工带来的需求预期是最大的。到3月中下旬复工需求成为实际，大概率出现需求不及预期的环境。因此市场反而在此时大概出现顶峰。

　　能化系还必要留意，OPEC减产是上涨时段最紧张的驱动因素。假如原油代价连续低位市场大概率要往上炒作减产题目。

　　节后市场环境：上游由于高库存压力略有限产，值得留意的是上游现在的贩卖政策有肯定优惠，这对前期超卖的有肯定吸引力。现在石化厂家库存142万吨。近2个生意业务日一连大幅降落。更多是库存向商业商的货权转移。尚未下移到终端加工。

　　许多商业商已经复工，并非全员返岗，不外本周开始市场成交已经有小幅好转，固然还未到达正常的商业状态。当前影响商业商复工最大的贫苦一方面是卑鄙加工场迟缓，另一方面物流仓储。

　　物流方面貌前汽车司机不能到岗。现在地区防疫限定，跨省的职员活动仍旧有肯定风险，大部门地区没有通行证是不能下高速的。据传上海港卡车到位环境仅有5%。现在这种环境在整个江浙沪地域较为广泛。本周通行证的审批显着加速，拿到通行证在许多省份并不难。要害是工人没有返岗，导致终端加工开工商开工不敷。大部门预计是在3月初可以规复到正常的运输环境。

　　对付加工场现在较为贫苦，一方面订单量淘汰，另一方面来了订单也不敢接，由于复工职员不能实时到岗，导致交货期无法确定，不接又存在订单流失题目。这就导致许多加工场现在的订单环境较往年有显着降落。别的部门地域还存在复工考核流程较为繁琐，终极拿到复工允许较难。

　　从我们扣问的一些加工场的环境看，纵然是大厂现在开工也不敷正常开工的一半，这照旧沿海地域较为有配景的大型加工场。订片面只有往年的三成。

　　05

　　纯碱：中期压力很大

　　看法：

　　纯碱在05合约存续期间压力较大。将来或将跌向1450元/吨四周。2020年纯碱上半年团体偏弱，下半年大概偏强。因此中恒久而言，我们并不看空纯碱09合约。

　　逻辑：

　　纯碱期货05合约以1580元/吨计，该代价比纯碱厂家送到玻璃厂代价超过130元/吨，从交割库到玻璃厂现在短驳费最少50元/吨，货送到玻璃厂后，假如要玻璃厂付现金又要再自制30元/吨左右，因此纯碱期货盘面接货代价要比现货代价超过210元/吨。

　　短期纯碱面对的压力是行业淡季、疫情延伸纯碱厂家累库时段、玻璃厂纯碱库存富足暂无心增补库存。纯碱厂家现在库存高达110万吨四周，处于近5年来最高位。这照旧纯碱厂家近3个月来连续低落开工，纯碱火车运输不受影响的效果。玻璃厂当前亲身身纯碱库存根本处于30天以上的高位，扩大采购空间有限。

　　纯碱在2019年产能扩张8.4%，而玻璃产能在2019年产能没有扩张是纯碱近1年来连续弱势的焦点。因此要在中恒久扭转纯碱下跌格式只能靠玻璃产能扩张大概纯碱缩减产能，但上半年很难实现。

　　期货高升水可以或许连续条件条件是现货代价连续上涨，但纯碱面对季候性淡季和疫情带来的累库压力，玻璃厂亲身身纯碱库存又非常高。因此至少在2020年上半年纯碱很难上涨。只能跌不能涨的纯碱现货，期货代价却超过210元/吨，大概率后市纯碱期货要跌向深渊。

（文章泉源：国泰君安期货）