产能扩张叠加疫情冲击 苯乙烯表现或持续偏弱

　　专题择要：

　　本文旨在对疫情发作之后的苯乙烯代价以及财产格式举行解读。疫情的发作不但在短期内打击了上卑鄙的生产贩卖环境，而且大概在更长的周期下产生影响。而节后伊始，苯乙烯期、现、上卑鄙代价均出现显着下跌，也促使我们重新审阅苯乙烯的根本面。

　　肺炎疫情打击苯乙烯财产链：在苯乙烯的上卑鄙中受到打击最深的是苯乙烯的卑鄙需求端。前期较早进入淡季的EPS行业降负最为显着，险些面对全行业停产。PS行业的初始减负力度要小于EPS行业，但后期仍有继承降落趋势。ABS行业的开工环境也受到了显着的打击，春节期间ABS行业降负到达12%。

　　苯乙烯亲身身的供应环境受影响水平要小于卑鄙需求端。节后苯乙烯开工率降落至76.6%，降落幅度近10%。后期受卑鄙需求的拖累或有进一步降落的大概。

　　本轮疫情与SARS疫情的比拟：新冠肺炎疫情与03年的SARS疫情在肯定水平上有相似之处，但是由于病毒的差别性以及宏观、外部情况的差别。两轮疫情并不直接可比。

　　除了在相干的防控政策上存在可以鉴戒之处，并不发起投资者直接类比两轮疫情去做出投资决议。

　　卑鄙规复时间或慢于预期：卑鄙行业的规复可以分为两个阶段：由直接卑鄙全面复工动员的苏醒阶段，以及由终端卑鄙需求拉动的苏醒阶段。

　　此中各个地方当局颁布的复工政策，个体行业劳动麋集水平，各地的生齿流向以及复工条件是否具备都市影响到卑鄙规复的历程。对付终端卑鄙动员的规复，EPS、PS以及ABS行业高企的企业库存会成为较强的制约条件。

　　苯乙烯代价或在中期内保持低迷：新型冠状病毒疫情叠加苯乙烯产能扩张，使得苯乙烯库存迫近汗青高位，后期去库压力巨大。而短期内苯乙烯可以或许有用去库的条件尚未具备，代价上行或存在较大压力。

　　1肺炎疫情打击节后苯乙烯开盘即跌停

　　2020年注定是苯乙烯行情产生庞大变革的一年。大幅扩产的步调从2020年开始，供需格式转换以及长周期下的行业景气拐点或也将在2020年出现。恰恰在这要害一年的伊始，一场始料未及的肺炎恶疫来袭，对苯乙烯及其上卑鄙财产链都形成了显着的打击。

　　2020年鼠年春节竣事后的第一个事情日，之前从未出现过停板的苯乙烯期货出现了跌停，EB2005合约代价下挫6%至6890元/吨。节后首日，由于各地的延伸休假筹划，苯乙烯现货市场交投仍旧并不活泼，但石化资讯网表现的华东现货指数直接下跌880元/吨至6500元/吨。苯乙烯外盘代价跌幅同样明显，2月3日苯乙烯CFR中国美金盘代价下跌110美元/吨至820美元/吨。

　　2肺炎疫情打击下的苯乙烯财产链

　　苯乙烯上卑鄙中受到打击最深的是苯乙烯的卑鄙需求端。前期较早进入淡季的EPS行业降负最为显着，较节前程度环比再降20%至2.97%，险些面对全行业停产的环境。对付此前已经停车，筹划于春节节后复工的EPS企业也均公布了重启的延后。

　　PS行业的初始降负力度要小于EPS行业，春节节后的开工负荷降至64.8%，较节前程度降落8.2%。然而，PS在节后一周里公布了更多的减停筹划：华东江浙地域除了本来公布减停降负的绿安擎峰、宁波台化、镇江奇美外，江苏赛宝龙、江苏雅力德和英力士苯领也都先后公布了2月降负的筹划。

　　ABS行业是苯乙烯的三大重要大卑鄙中利润环境最好、开工率最高而且供需方面最为稀缺的卑鄙财产，但是受到疫情打击，ABS行业的开工环境也受到了显着的打击。春节期间ABS行业降负到达12%。2月6日隆众资讯数据表现天下85%的ABS石化厂进入降负模式，天津大沽、LG甬兴、宁波台化、惠州乐金、山东海江、上海高桥有所降负，吉林石化、辽通化工和镇江奇美将来也大概出现开工下调。

　　苯乙烯上游本钱产物中的纯苯也受到疫情发作的波及。受到肺炎疫情对中国宏观经济以及相应的原油需求影响，国际原油代价一度跌破50美元，本钱重心下行之下，纯苯代价也随之下调，至本文撰写时，华东地域纯苯代价已回落至5500元/吨，较节前程度降落400元/吨。

　　纯苯上卑鄙也出现了差别水平的降负。春节节后，隆众资讯评估纯苯开工率在69.7%左右，较春节节前降落6.9%。后期预计随着主营炼厂的开工率降落，或还存在下行的空间。纯苯对应的四大卑鄙也多有降负，只是水平有所区别。苯胺以及己内酰胺行业降负凌驾10%，苯乙烯降幅靠近10%，苯酚的开工率下行幅度相对稍小。

　　苯乙烯供应环境受影响水平要小于卑鄙需求端。节后苯乙烯开工率降落至76.6%，降落幅度近10%。疫情期间，各地推行的交通管束步伐导致提货不畅，工场库存累积是第一阶段降负的重要缘故原由。随着疫情的进一步生长以及卑鄙工场的大面积减停降负，需求端的弱势预期将倒逼供应端开始进一步减负。春节期间新近投产的浙石化苯乙烯装置，在尚未进入高负荷生产状态下就公布了检验筹划，供应端的弱势也由此可见一样平常。

　　32003年“非典”疫情与此次肺炎疫情的比拟

　　有关此次肺炎疫情对行业影响的阐发，行业内广泛接纳与2003年“非典”疫情比拟的要领。以从广东佛山发明第一例“非典”患者算起，“非典”疫情始于2002年11月16日。至2003年7月2日，广东全省再无非典病例患者，2003年7月13日，环球非典患者人数，疑似病例人数均不再增长，非典疫情宣告竣事。以上述时间节点盘算，非典疫情在中国连续时间长达半年。本轮疫情与“非典”在发作季候，致病病原体以及感染模式上都有较高的相似性。在肯定水平上，两场感染病对人民生存的影响存在可比性。

　　在2003年“非典”发作期间，疫情得到控制的最紧张的一个时间节点就是当局升级防控本领，接纳逼迫断绝步伐的时间点。在逼迫本领被接纳之后，固然由于埋伏期以及实行时间等缘故原由，短时间内新增确诊人数仍旧保持增长。但是在步伐见效后不久就可以发明，新增确诊人数的增速开始率先下滑。9至10天后，新增确诊人数也有下滑，这是疫情得到控制的领先指标。之后再颠末5周左右，新增确诊人数趋于零增长，疫情得到完全控制。在此次新型冠状病毒肺炎疫情中，当局也有接纳雷同的步伐，除了武汉地域的封城步伐外，各地也均有雷同的交通管束、耽误复工的政策推出。鉴于此类防控本领在“非典”时期被证实有用，我们在新冠肺炎疫情期间，相干断绝、管束政策会连续推出。

　　但是另一方面，本轮疫情的发作与2003年“非典”存在差别。起首是新型冠状病毒导致的肺炎感染性和埋伏期都更长，加大了诊断和断绝的难度，潜伏增长了疫情生长的时间。别的，宏观经济和行业层面的外部情况也产生了改变。2003年正值中国参加WTO，大宗商品迎来了近十年的牛市，而当下宏观经济正处于苏醒的初期，外部情况也存在着与美国的博弈。综合来看，直接比拟两次疫情做出投资方面的决议是不敷严谨的。

　　详细而言，不发起苯乙烯商品投资者直接通过比拟大宗商品板块在2003年疫情时的体现来提前结构拐点。若直接比拟大宗商品代价在03年时的体现，不难发明商品代价的暴跌产生于疫情的扩散阶段，对应SARS疫情就是3月前后，大宗商品板块在这一阶段降落幅度最为明显。在之后的疫情发作阶段，凭据2003年SARS时的履历，商品代价会在这一阶段筑底而且酝酿之后的反弹。若直接凭据汗青履历，投资者大概以为会此次疫情的打击至此已经竣事，接下来就是筑底反弹的历程。在抗疫乐观的条件条件下，苯乙烯及其他商品的代价或会根据如许的路径反弹，但是在做详细投资决议时我们必要思量风险因素的存在。我们以为，代价之以是可以或许在SARS疫情的发作阶段企稳，其逻辑在于市场到场者在疫情扩散阶段会以线性外推的方法预期后期的疫情影响，而当局恰恰在此时参与，接纳倔强本领控制疫情，使得投资者的预期成为过分反响，反弹条件建立。因此疫情在发作阶段可否得到控制才是代价是否见底的主因。由现在公然的数据可知，关于疫情生长的几个要害指标有拐头向下的趋势，但是国度当局仍旧盛食厉兵而该方面的专家也对后期疫情生长临时未下定论。疫情得控与否是相对后验的指标，每每必要到疫情生长的竣事阶段才气确认。因此发起投资者在涉及对代价拐点的博弈时仍需慎重。

　　除此之外，苯乙烯的财产链较03年时的环境也已经出现了明显的差别。2020年苯乙烯财产链正处于行业周期下行的伊始，预计高达562万吨的产能将在2020年投放，同时行业利润也已经降落至汗青低位程度。行业生命周期阶段的差别减弱了代价走势的可比性。

　　颠末我们综合判定，鉴于严酷断绝步伐这一“非典”时的政策被证实有用，本轮疫情中当局较大概率会相沿相干的防控政策，而在疫情绪染性更强的条件下，雷同如交通管束、耽误复工、分流返程人流等政策被推广的范畴将更广，实行将更严酷且连续时间将更长。对付行业苏醒而言，更严酷的疫情管控步伐和生齿活动管束势必会加大复工的难度，这在部门劳动麋集型的卑鄙行业上可以或许表现的更为显着。

　　我们坚信，在当局的高度器重以及严酷有用的疫情管控步伐的配合发力下，疫情得到有用控制是一定的效果。但是相对来说，疫情生长的详细拐点何时出现、何时竣事，其对宏观经济和个别行业的影响等是相对难以猜测的，纵然可以或许做出猜测，也会与疫情生长的真真相况出现较大毛病，依此作为投资阐发的依据带来的风险太大，应只管制止。

　　4卑鄙需求规复或慢于前期预期

　　之后我们将疫情影响阐发的视角定位到苯乙烯财产链亲身身。在科学防控和众擎易举的刻意下，抗疫是肯定会取得终极胜利，但是对付资产代价而言，必要判定的不止有效果另有路径。在第一部门中我们相识到此次肺炎疫情对苯乙烯卑鄙需求端的打击要大于供应端，节后一周内苯乙烯生产厂家的降负筹划在很大水平也取决于卑鄙硬胶厂的负荷环境。因此对卑鄙需求规复的阐发将是苯乙烯后续走势的要害。

　　从2月7日当周的卑鄙开工环境来看，现阶段卑鄙仍旧处于连续降负的历程中，后期的需求规复或会分成两个阶段：第一阶段是节后直接卑鄙主导的复工阶段，第二阶段则是终端需求完全规复动员的完全修复阶段。

　　第一阶段的复工重要受到各地当局复工政策、行业特性，以及复工条件的影响。政策方面，除了疫情的中央湖北省要求企业复工时间不得早于2月13日之外，别的各个地域的政策广泛划定节后复工时间不早于2月9日。然而详细复工时间还要依据行业特性而定，对付部门劳动麋集型的行业，地方当局或会要求企业为员工备足防护物资以及提供须要的防护条件，因此不清除企业现实开工时间有继承延后的大概。

　　别的，节后复工也会动员生齿的活动。返程客流将动员大量生齿往华东的江浙，华南的广深以及华北的京津冀等地域活动，而上述地域同时也是苯乙烯及其卑鄙会合的地域。生齿的大量聚集无疑会带来疫情流传的大概，因此我们推断在这些热门生齿流入地域的疫情防控本领会出现升级，而该地域的复工进度或会受到影响。

　　除了政策因素外，物资条件是否可以或许得到满意也是复工的先决条件。现在最紧俏的防护商品口罩的供需仍处于紧均衡状态，凭据财经网的调查表现，春节期间天天口罩的供应量在2000万个而需求端的斲丧最高可达1500万个。随着2月10日起开工的连续规复，口罩供给大概出现供应不敷的局面。

　　扼要总结，2月9日后苯乙烯卑鄙的开工环境未必可以或许一帆风顺。苯乙烯卑鄙企业会合于沿海地域，属于劳动力输入型地域，节后返程的人流量大。通过此前章节的阐发，当局对付疫情防控的本领仍旧保持向紧向严的倾向，因此我们推断高强度的防疫步伐会影响复工进度。别的，生齿的活动也会带来防护物资短期内的求过于供，届时口罩等物资的不敷会对开工规复形成阻力。

　　第二阶段的需求规复预计将由终端需求的苏醒所引导，然而此阶段的需求规复也面对几大拦阻。起首，此条件及的复工困难在苯乙烯的终端行业如家电制造行业等也广泛存在，并且终端卑鄙的劳动麋集水平更高，因此对付此类企业复工的条件会越发苛刻。别的，苯乙烯直接卑鄙EPS、PS、ABS的库存高企，高库存压力大概会减弱终端卑鄙规复后对上游的传导。此中PS累库环境最为严峻，亲身疫情发作以来，PS工场库存据统计已经增长117%。

　　对付后期苯乙烯卑鄙的规复进度，发起投资者可以重要跟踪ABS行业。苯乙烯的直接卑鄙多且庞大，对应的终端应用更是不可胜数，直接卑鄙中占比最大的卑鄙当属EPS、PS以及ABS。三大卑鄙中，毛利润、毛利率等指标体现最好的当属ABS产物。再从稀缺性方面阐发，近几年来均匀产能使用率最高的也是ABS行业。由此我们可以推测，若疫情的影响消散，苯乙烯行业开始规复，ABS行业会领先苏醒。

　　阐发至此，我们可以开端得到结论，固然克服疫情、迎来需求苏醒是近乎一定的效果，但是卑鄙需求规复之路上存在着些许停滞，在研判行业后期走势时必要鉴戒大概出现的需求规复不及预期。再将视野拉长至中期，2020年恰恰是大量苯乙烯产能投放的节点，产能投放叠加需求打击对整个行业的影响也是我们必要存眷的焦点。

　　5产能扩张叠加疫情打击行业景气或维持低迷

　　在前一部门中我们论述了疫情对需求端的猛烈打击终会消散，但是卑鄙需求的规复之路未必可以或许非常顺遂。这场始料未及的疫情打击使得卑鄙需求出现了一段真空期，若在此期间苯乙烯行业未有新的产能投放，则依附上游供应端的减产，共同日后的需求规复，苯乙烯代价或可以或许出现一轮可观的反弹。然而在春节期间，浙石化120万吨/年产能苯乙烯装置投放乐成，恒力石化76万吨/年产能苯乙烯装置也靠近投放。近200万吨新增产能的压力以及疫情打击造成的需求真空使得供需的天平非但没有均衡乃至在中期内都有存在失衡的大概。

　　前期的高开工、外洋的到港规复、卑鄙需求的打击以及新产能的投放使得华东地域苯乙烯口岸库存和企业库存都出现了极为明显的累库。在卑鄙需求难以在短期内快速规复的条件下，月尾前的口岸库存或将到达30万吨的警戒线。根据汗青履历，苯乙烯的去库历程相对较长，参考2019年时高位库存的去库路径，在3月下旬到达顶峰之后，直至7月才将库存降至中性程度，而这一阶段还得借助外盘产能的会合检验。比拟本年，需求或会较客岁更弱，而当下以及将来的新产能投产又会在很大水平上对冲外盘会合检验，去库之路或将越发漫长。

　　受到快速累库以及卑鄙需求不佳的影响，供应端只可以或许通过减产的本领举行应对。苯乙烯当前产能布局中，根据生产工艺可以分别为PO/SM联产法，一体扮装置乙苯脱氢工艺以及外购质料乙苯脱氢工艺。根据本钱上风水平举行分列：PO/SM工艺具有最高的本钱利润上风，一体扮装置下的本钱上风次之，而外购质料举行生产苯乙烯的工艺属于当前的边际本钱工艺，行业减产将从外购质料生产苯乙烯的装置开始。在高库存压力仍旧存在的环境下，若要使得减产可以或许顺遂推进，代价就必要保持在边际本钱线以下，因此我们推测外购质料生产苯乙烯的边际本钱会是中短期内苯乙烯代价的重心。若以当前纯苯和乙烯的代价举行核算，现金流本钱在6900元/吨上下。若后期疫情的影响渐渐消散，纯苯和乙烯代价出现修复，则现金流本钱或会回升至7100元/吨上下。这一代价中枢与节前的代价程度相比已处于显着弱势的状态。

　　在库存压力消散之前，代价弱势或将连续存在，而有用的去库一方面必要卑鄙需求可以或许出现显着苏醒，另一方面也必要供应端可以或许有用减停边际产能并同时减缓新增产能投放的进度。当前苯乙烯并不具备上述可以或许驱动反弹的须要条件，因此我们判定中期内苯乙烯代价或保持低迷。

（文章泉源：华泰期货）