锌产量受影响小 锌价下方空间有限

当前新冠肺炎疫情对国内锌产量的影响较小，而下游消费除了个别大企业维持有限开工外，大多数企业仍处于停滞状态。

产量与去年12月基本持平

2020年1月我国精炼锌产量为53.45万吨，环比减少0.47%，同比增加23.1%。另外，1月国内精炼锌冶炼厂合金产量为7.94万吨，环比减产1.62%，其中热镀锌合金产量为6.68万吨。据SMM调研，进入1月，由于正值国内春节假期，国内部分精炼锌冶炼厂，例如湖南太丰、湖南蓝天化工、红河合众锌业趁假期开始检修，部分湖南地区中小型炼厂放假10—15天。另外进入1月，株冶、豫光等炼厂满产，贡献部分产量增量，使得精炼锌产量基本与去年12月持平。若疫情持续，冶炼厂或因硫酸胀库、原料运输限制、销售不畅及库存占用问题被迫减产。另外，国内人员流动受到限制，云南、湖南等地区炼厂推迟春节后复工时间及检修恢复时间，因此预计2月国内精炼锌产量环比减少4.66万吨至48.79万吨。

累库预期或兑现

由于本次疫情大面积暴发地区湖北省并非国内锌矿以及锌锭的主产地，因此疫情的蔓延对国内锌产量的影响较小，精炼锌及锌矿山稳定生产。而对于消费而言，锌市主要消费地较为分散，在京津冀地区、广东、江浙沪地区均有分布，因此随着新冠肺炎疫情的传播，消费端受到的影响较大。

新冠肺炎疫情蔓延或导致下游消费恢复不及预期，大部分镀锌企业于1月中旬前后开始放假，预计春节前后镀锌消费迎来年内低点。华东及广东各地合金企业本来预计在正月十五之后复工，但下游实际性恢复或等待至3月初，因此锌锭明显累库预期或将逐渐兑现。

关注冶炼厂利润变化

锌价弹性相对较大，在目前价格弱势状态下，若锌价进一步下跌至17000元/吨，将触及一部分国内矿山成本线，国内矿加工费有回落的可能。

目前主要关注锌冶炼厂利润变化，从而判断价格下跌底部。国内自产锌矿主流报价小幅下调至6000—6600元/吨，2月11日SMM1#锌价格为16990元/吨，目前矿山利润约为500元/吨，国内冶炼厂利润在1600元/吨左右。目前价格正在逐渐逼近国内矿山成本线，后市锌价若进一步下降，矿山利润将进一步受到挤压，加工费大概率会进一步回调。假设加工费回调至5000元/吨的冶炼企业成本加工成本线，矿山和冶炼利润都在1000元/吨左右，那么锌价下方空间将有限。

从供需面看，本次新冠肺炎疫情对消费端影响更直接，由于春节期间国内社会库存累库6万吨，冶炼厂企业成品及硫酸库存压力较大，后续疫情持续发酵或使炼厂减产。