苯乙烯成本端原材料价格上涨 利润被压缩至低点

近期苯乙烯有突破盘整向上运行的势头，这主要是因为苯乙烯成本端原材料价格上涨所致，对此我们分析如下：

第一，基本面苯乙烯延续季节性累库趋势，但春季检修预期近期有所发酵。尽管浙石化和恒力苯乙烯装置有望在1季度投产，但截至目前尚未有实质性产量释放。2020年3-4月，苯乙烯将开始较大规模的检修，市场对供给端新增产能释放压力预期有所缓解。

第二，苯乙烯装置亏损严重，短期加工费打压空间有限。当前非一体化苯乙烯装置生产利润已被压缩至-400 ~ -300元/吨附近，亏损程度较前期-200~-100元/吨的程度大幅增加。在浙石化和恒力新增产能尚未实质性贡献产量前，苯乙烯加工费向下打压空间有限。

第三，成本端助涨盘面。生产1吨苯乙烯需要0.79吨的纯苯和0.29吨的乙烯，就乙烯而言，目前国内部分乙烯裂解装置因出现亏损，存在降负的现象，东北亚乙烯到岸价大幅上涨;就纯苯而言，2020年我们对纯苯价格并不悲观，预计其价格易涨难跌。

综上，近期由于苯乙烯生产利润被压缩至低点，苯乙烯上游纯苯价格保持坚挺，易涨难跌，亚洲乙烯装置亏损加剧，降负带动乙烯价格回弹。我们认为远期苯乙烯仍将在成本端和供需过剩之间博弈，但随着加工费被压缩至低点后，后续苯乙烯价格变动将由成本决定。乙烯价格上涨具有短期性，而未来纯苯价格上涨空间较大，建议密切关注其价格走势。在操作上，短期建议在恒力和浙石化苯乙烯装置尚未量产前，背靠5日均线，逢低短线做多。中长期，在恒力和浙石化苯乙烯装置量产后，国内苯乙烯供应压力会逐步加大，库存施压下届时可转换为空头思路，把握好交易节奏。

一、供需延续季节性累库

(一)华东主港继续季节性累库

截至2020年1月8日，苯乙烯华东主港库存量为15.7万吨，环比增加15%，同比下降30.5%;华东贸易库存为8.97万吨，环比增加19%，同比下降48.2%。就当前的库存水平来看，是处于较高的水平的，且由于临近春节假期，下游需求走弱，苯乙烯华东主港目前仍处于季节性累库通道中。

(二)大产能投放逐步来临

2020年苯乙烯有巨大的产能投放计划，但是需要注意的是，上表装置能否如期投产具有较大的不确定性。目前来看，投产较为确定的是浙石化(120万吨)和恒力石化(72万吨)两套装置，其均有望在2020年第一季度实现投产。2020年1月12日，浙石化已产出乙苯合格品，目前正在处理乙苯脱氢环节，预计其120万吨/年的苯乙烯装置将在1月20日附近开车。而恒力石化72万吨/年的苯乙烯装置投产时间可能较浙石化稍晚一些，目前其计划在春节前对苯乙烯装置进行倒开车试验，后续真正量产需要关注其上游乙烯环节何时全面开车投产。