焦炭供过于求或将持续 焦炭整体估值仍将回落

对于炼焦煤来讲，2019年炼焦煤价格整体呈现弱势下探的格局，在钢铁行业利润压缩倒逼煤炭行业利润压缩以及炼焦煤供需环境转为供给过剩的双重压力之下，炼焦煤价格出现了较大幅度的下滑，煤炭行业利润也出现一定程度的回落。

造成炼焦煤供给过剩的主要原因为在高利润的刺激下，煤炭产量大幅放量。2019年1-10月份，原煤产量同比增加5.66%，炼焦煤精煤产量同比增加 8.47%。与此同时，炼焦煤进口量也出现大幅增长，2019年1-10月份，炼焦煤进口量同比增加 17.09%，较1-9月份的增速下滑2.84个百分点。这样的结果是，2019 年1-10月份，炼焦煤供给同比增加9.82%，需求虽然也保持较大幅度的增长，同比增速达到了 8%，但显然低于供给的增量。2018年，虽然煤矿也保持较高的利润，但严格且频繁的环保安保检查，在很大程度上抑制了煤炭产量，导致2018年煤炭产量仅同比增长2.92%，且2018年前8个月的产量同比增速为 -0.94%。2018年4季度开始，环保安保检查明显宽松，煤炭产量开始放量。从今年的实际情况来看，除 一季度安环较为严格之外，今年的环保以及安保检查较2018年力度明显弱化。失去了安保以及环保限产的制约，高利润刺激产量大幅放量。与此同时，国内较好的需求，较高的进口利润以及部分外矿扩产叠加外需较弱，最终导致了炼焦煤进口量也大增。虽然从10月中旬开始，进口炼焦煤通关全面收紧，炼焦煤进口增速大幅回落，但1-10月份的进口量已经超过 2018年全年进口量，即使11-12月份进口量大幅回落，也无法改变炼焦煤进口量大增的事实。

从炼焦煤的月度供需平衡表可以看出，2019年4 月份之前，炼焦煤一直维持供不应求的状态，从5月份开始炼焦煤转为供过于求，并一直维持过剩的状态。造成这一结果的主要原因在于，2019年1-2月份，煤矿安全事故频发，导致煤矿复产进度延后，最终导致了3-4月份炼焦煤供应紧张，虽然炼焦煤进口量大增，但也无法弥补国内炼焦煤供需缺口，之后随着产量的持续放量，即使炼焦煤进口量增速大幅回落，但总体上供给依旧过剩。虽然从 月份开始，煤矿安全检查力度加大，导致9月份产量增速有所回落，但安检过后，煤炭产量增速也有所恢复，安检的持续性明年弱于 2018年。从库存的走势上也可以看出上述节奏，2-4月份，炼焦煤库存持续下行且总量并不是特别高。之后炼焦煤库存持续上行，库存的下行和上行的时点恰好和炼焦煤供不应求和供过于求的时段相呼应。从今年库存的实际走势可以看到，各个环节的库存均处于季节性高位，2016 年煤炭供给侧改革导致的库存去化周期结束。

进一步来看，2019 年1-10月份，煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额同比增长26.9%，处于高位。2016 年 3 季度开始，随着煤炭供给侧改革的进行，煤炭行业固定资产投资增速转暖并持续上行。与此相对应的是，煤炭行业去产能与产能置换顺利进行，相关环保及安保投入也持续增加。根据煤炭工业规划设计研究院撰写的《中国煤炭行业"十三五”煤控中期评估及后期展望》，在去产能方面，煤炭行业在 2016-2018年间共退出产能8.1亿吨，提前完成“十三五”的阶段性目标。基于能源局公告的生产建设煤矿统计数据，报告预计2019年-2020 年，煤炭行业仍将有 1.8 亿吨的去产能空间。根据国家能源局2019年3月15日发布的公告，截至 2018 年 12 月底，安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿3373处，产能35.3亿吨 / 年;已核准(审批)、开工建设煤矿 1010处(含生产煤矿同步改建、改造项目64处)、产能10.3亿吨 / 年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿203处，产能3.7亿吨/年。也就是说2018 年年底，尚有10.3亿吨的建设产能，其中3.7 亿吨已进入联合试运转。联合试运转是建设矿井从试产到真正投产的必须过度期，一般时间为6-12个月，试运转过程中已经具备了一定的生产能力，但产量波动相对较大，其产量不纳入统计局的统计范围，但确确实实已经对实际产量造成了影响。2019年煤炭产量大幅增加，部分的反映了新产能逐步投放的事实。剩下的6.6亿吨在建产能预计将有约1.5亿吨左右于2020年投产，这样看来，2020年仍将是煤炭产能集中投放的年度，产能有望继续增加。