螺纹钢现货受需求及去库支撑

从本周数据看，五大品种钢材产量环比增加18.05万吨，工业材增幅大于建筑材，其中螺纹产量环比增2.42万吨，热卷产量增20.78万吨，螺纹产量同比增5.66万吨，热卷降0.41万吨。螺纹钢表观消费395.30万吨，周环比增加11.19万吨，10月周表观消费均值388.64万吨，同比增加2.4%。库存降幅扩大，螺纹钢总库存环比减少39万吨，其中厂库降10万吨，社库降29万吨，当前库存同比增加65万吨。

数据多空交织，但个人认为还是偏空，主要是产量回升速度有些超预期，前期提及西南地区部分电弧炉因废钢供应偏紧已开始检修，同时高炉废钢添加量也相应减少，但本周仍看到螺纹产量增加，接近360万吨的周产量基本回到8月中旬水平，在旺季尚能消化，但11月以后将迎来淡季，届时若仍维持当下的产量，去库压力或将增加。表观需求则维持高位，临近11月还有395万吨单周消费量，体现出当前建材需求韧性依然较强。结合10月PMI数据看，建筑业PMI仍能录得61.6的高景气值，环比增加1.1，建筑业新订单指数55.4，环比增加2.1，与9月房地产新开工数据对应，基本能消除短期内螺纹需求断崖式下跌的风险。库存上面还能看到一些亮点，就是厂库再次减少，表明社库不足以支撑当前的需求，开始被动补库了，对价格形成支撑。不过，社库/厂库比值相继下降，表明贸易商维持主动去库，投机需求不足，市场情绪较弱。而对比历史年份，可以看到比值仍有下降空间。

对于产量和需求，前值是利润的因变量，而后者则会受季节、周期影响，即使能证伪需求周期性下滑预期，但季节性走弱在所难免。节后历史需求表现，2018年11月螺纹周平均消费环比10月下降9%，若假设2019年11月需求环比下降6%，则365万吨的消费对应356万吨的产量，螺纹单周去库则会降至不足10万吨，到11月末库存同比增加12.8%，这样很难改变市场偏悲观预期。而365万吨的表观消费，同比增幅为5%，在10月需求增幅就已放缓的情况下，11月增幅再次扩大可能会面临一定难度。但这里想要表达的是当下的产量再次成为的主要矛盾。

国庆后市场看空逻辑应该是淡季需求下滑，而随着淡季临近，逐步进入下跌逻辑验证阶段，从旺季尾声需求看，淡季需求超预期回落的概率减小，逻辑弱化，螺纹企稳反弹。但产量的过快回升可能是后期需要关注的重点，前期考虑到废钢供应依然偏紧，电炉利润回升缓慢，螺纹产量大幅增加可能较小，但本周产量的增加，仍为后期带来较大不确定性。11月起，唐山限产力度加强，预计下周产量环比回落，不过11月15日力度将环比减弱，而届时需求将正式进入淡季，可能会出现产量回升与需求下滑引发的供需错配。

在本期数据公布后，期货短期预计重回震荡走势，反弹驱动不足，但现货受需求及去库支撑，期货深贴水，大幅下跌的可能不大。不过在供应回升及淡季需求回落的预期下，建议关注反弹做空机会。