四季度钢材价格先扬后抑

　　国庆长假事后，受钢厂复产预期影响，螺纹钢主力2001合约冲高回落。进入四序度，钢材需求拐点根本确认，加之北方采暖季限产邻近，钢材代价将走向何方？

　　A供应：国庆期间鼎力大举限产秋冬季克制“一刀切”

　　8月，海内钢材供应量再度攀升。凭据国度统计局宣布的数据，当月，天下粗钢产量为8752.1万吨，同比增长9.3%，增速较7月回升4.3个百分点；日均产量为281.4万吨，环比增长6.5万吨。高炉端产量的回升，孝敬了8月重要的供给增量，这一点可以从生铁日均产量和高炉产能使用率显着提拔中得到验证。

图为生铁日均产量和高炉产能使用率走势

　　进入9月，钢材供应量有所回落，5大品种周度产量最低降落至1031.65万吨，此中螺纹钢产量降落至335.3万吨，为3月以来的新低，产量淘汰是电炉钢企业产量紧缩所致。可以说，利润分化和8—9月限产力度环比弱化是高炉、电炉产量分化的重要缘故原由。一方面，在取消钢代价相对坚挺的配景下，9月电炉钢亏损继承扩大，最高到达-150元/吨，而长流程企业螺纹钢利润维持在300—400元/吨的程度；另一方面，8—9月环保限产力度出现环比削弱态势，凭据Mysteel的相干测算，8月唐山环保限产现实影响铁水产量6.91万吨/天，较7月淘汰约10万吨/天，9月第一阶段较8月再淘汰0.99万吨/天。

　　不外，亲身9月下旬开始，由于国庆节邻近，多地出台重污染气候防治管控步伐，高炉产量受到显着克制。停止9月27日，天下高炉产能使用率为69.43%，回落9.01个百分点，而国庆长假期间，再次回落2.58个百分点。长假事后，唐山地域公布《10月全市大气污染防治强化管控方案》，若按文件实行，则该地域势必压缩铁水产量17.03万吨/天，与往年此时段的限产根本持平。

　　从整个四序度来看，钢材供应端压力将渐渐增大。其一，只管长假事后唐山地域再发限产政策，但实行力度有待视察，且其他省市的限产政策开始连续放松，9月下旬宣布的《京津冀及周边地域 2019—2020 年秋冬季大气污染综合管理攻坚举措方案(征求意见稿)》，并未提及错峰生产，同时“A级企业在重污染期间可不接纳减排步伐”的表述也较客岁有所放松。别的，生态情况部也表现，将秋冬季攻坚举措与停产歇工划等号不切合现实。因此，本年秋冬季限产大概会连续克制“一刀切”的政策基调，限产力度也大概低于预期。其二，当前，高炉保持着不错的利润，在300—400元/吨，而受到9月钢价反弹的提振，电炉利润也有所规复，在40—50元/吨，利润刺激下，钢厂生产积极性依然较高。

　　综合来看，四序度利润调治机制对供应的影响大于行政性限产，详细体现为通过代价下跌挤出电炉钢产量，实现阶段性均衡，若需求下滑幅度较大，则不清除测试高炉本钱的大概。

图为电炉企业利润变革

　　B需求：旺季因素已经消化消耗连续性不确定

　　8月下旬以后，在需求旺季以及赶工期因素的提振下，修建钢材需求放量，天下修建钢材成交量凌驾20万吨，9月下旬一度凌驾30万吨。其间，螺纹钢周度表观消耗量、上海线螺终端采购量及水泥开工率均出现2—3周的回升。不外，短期放量之后，市场对需求规复的连续性存疑。一方面，国庆节长假除了影响钢材供应，也影响修建工地的开工，9月下旬，上海线螺终端采购量和水泥磨机开工率均出现拐头；另一方面，10月中下旬开始，北方气候渐渐转冷，建材需求强度很难保持9月的程度。

图为上海线螺终端采购量变革

　　从库存角度看，9月，钢材库存连续8月以来的去化态势，且降幅扩大。停止9月27日当周，5大品种钢材库存(钢厂+社会)为1556.79万吨，较8月中旬的高点降落281.52万吨。此中，螺纹钢库存为740.49万吨，较8月中旬的高点降落206.23万吨，为一连7周降落。国庆节长假期间，5大品种钢材库存和螺纹钢库存环比增幅分别为124.66万吨和51.46万吨，增幅略低于客岁同期，重要是长假期间限产步伐导致产量显着回落所致。当前螺纹钢库存程度仍比客岁高88.46万吨，按9月末了一周的去库存速率盘算，到10月尾，库存才气持平于客岁同期。然而，本年春节相比客岁提前了10天，春节的提前意味着冬储的提前，本年或出现冬储到临前往库存不彻底的环境，这对四序度的钢价走势形成利空。

图为螺纹钢库存季候性走势

　　从钢材重要卑鄙行业看，1—8月，房地产开辟投资额和新开工面积分别增长10.5%和8.9%，增速较1—7月分别回落0.1和0.6个百分点。不外，8月当月，房地产开辟投资额增长10.47%，较7月回升近两个百分点。地皮购买用度的上涨是8月地产投资额回升的重要缘故原由，当月地皮购买用度同比增长21.32%，较7月回升11个百分点。预计，在融资政策总体偏紧以及棚改力度渐渐削弱的配景下，地皮购买用度的回升不可连续，7—8月天下100个大中都会地皮计划修建面积分别降落3.2%和2.2%，地皮成交溢价率也出现两个月的环比回落。

　　存量施工面积还是地产投资的重要支持。1—8月，施工面积同比增长8.8%，较1—7月回落0.2个百分点；竣工面积同比降落10%，降幅较1—7月收窄1.3个百分点。此中，8月的竣工面积增速由负转正。思量到2016—2018年期房贩卖不停处于高增长状态，将来将进入竣工交付期，地皮购买用度和建安付出的缺口将继承收窄。别的，只管房地产资金连续下行态势，但布局出现一些变革，贷款和亲身筹资金占比小幅提拔，贩卖定金及预收款占比有所回落，这重要是9月以来，羁系层对活动性的庇护肯定水平上缓解了房地产企业亲身5月以来连续收紧的融资题目。同时，9月4日，国务院常务集会还夸大落实低落现实利率程度的步伐，四序度利率中枢下移的概率较大。汗青数据表明，市场利率与房地产贩卖呈显着负相干，利率中枢下移有利于房地产贩卖，进而对开工和投资形成肯定支持。1—8月，商品房贩卖面积同比降落0.6%，降幅较1—7月收窄0.7个百分点，此中8月当月同比增长4.66%，较7月回升近3.5个百分点，预计整年贩卖底部已经出现，年底前贩卖累计增速有望回归正增长。综合来说，只管房地产投资额和新开工面积的下行趋势已经建立，但存量施工面积的支持和利率下移带来的贩卖坚挺将对其形成对冲。

图为商品房贩卖、新开工、施工及竣工面积走势

　　1—8月，海内广义基建投资额同比增长3.2%，增速较1—7月回升0.3个百分点，此中8月当月同比增长4.9%，增速较7月回升2.3个百分点，基建投资的反弹重要得益于前期专项债刊行加快。随着已有项目标落地，将来基建投资额将继承保持安稳增长态势。8月，PPP项目落地率为65.86%，一连5个月回升。凭据相干报道，陕西、山东、江苏、浙江等多地均公布最新交通项目建立筹划，四川会合开工一批总投资范围凌驾1800亿元的交通庞大项目。不外，资金面偏紧将继承制约基建投资额的增长。停止现在，天下大众财务付出增速一连4个月回落，地方专项债刊行已经完玉成年筹划的90%，委托贷款和信托贷款也维持负增长。只管国务院常务集会提出提前下达来岁新增专项债的部门额度，但新增额度要到来岁年初才气利用，四序度大概碰面临刊行空窗期。因而，对付四序度的基建投资额增长空间不宜盼望过高，预计整年基建增速在5%—6%。

图为基建投资与基建资金泉源变革比拟

　　1—8月，海内制造业投资额同比增长2.6%，增速较1—7月回落0.7个百分点，为一连3个月增长后的初次回落。表里需求低迷及利润增长承压是制造业投资额增速回落的重要缘故原由。1—8月，产业企业利润同比降落1.7%，降幅与1—7月持平，此中8月同比降落2%，降幅较7月回落4.6个百分点。同时，8月，社会消耗品零售总额、投资及出口数据也连续下行态势。

图为产业企业利润与制造业投资额增速比拟

　　细分到行业，汽车产销边际好转，但8月汽车库存出现逆季候性回升，表明去库存靠近尾声；家电贩卖6月以来转负，从房地产贩卖到装修完成、家电采购存在肯定时滞，家电市场短期将连续弱势；工程机器贩卖在基建投资额回升及房地产投资体现韧性的环境下，有所好转，8月发掘机销量同比增长19.5%，较7月回升8.4个百分点，且为一连4个月回升。

　　总体来说，当前，制造业仍旧处于弱势。对付后期制造业走势，必要存眷减税降费红利的开释以及制造业支持政策的落地，6—7月，当局推出了一系列刺激消耗的政策，9月初的国务院常务集会又提出加速落实低落现实利率程度的步伐，这些政策步伐的落地，将对制造业投资形成提振；

　　C结论：逢高沽空螺纹热卷套利可做空螺矿比

　　9月下旬，多地出台大气污染防治管控步伐，再加上电炉钢生产亏损，钢材市场供应紧缩的预期升温。但是，国庆长假事后，除唐山外，其他省市开始连续放松限产政策，且本年秋冬季限产以克制“一刀切”为重要政策基调，10月中旬之后钢材供应预计增长。与供给相对，在需求端，9月上中旬需求放量，但连续性存疑。分行业看，房地产投资、新开工面积下行趋势建立，而在施工的支持下仍有韧性；基建方面资金题目是重要制约因素，必要存眷政策加码的大概性；表里需求疲弱导致制造业投资额增速回落，但在减税降费和消耗刺激政策的影响下，或出现低位振荡格式。

　　总体来说，短期钢材代价受到限产政策的提振，而中期在供应回升、需求弱势的压抑下，难改下行走势。四序度，钢材代价先扬后抑，操纵上，发起在3550—3600元/吨逢高沽空螺纹钢和热卷，套利可存眷做空螺矿比的时机。

　　(作者单元：东海期货)

（文章泉源：期货日报）