利空不敌利多 甲醇中线将维持振荡偏强走势

　　 本年是我国甲醇行业厘革的一年，油化工产能的快速扩张使得甲醇的替换性竞争压力陡增，但恒久的低价造成微利乃至亏损的格式又反过来缓解供给压力，从而使得甲醇代价形成了一个下有支持上有压抑的较为牢固的运行区间。

图为海内甲醇装置开工率(单元：%)

图为煤制甲醇理论利润(单元：元/吨)

图为西北甲醇库存(单元：万吨)

图为华东口岸库存(单元：万吨)

　　A 本钱支持作用凸显

　　2019年一季度末，海内甲醇装置开工率创汗青新高至72.38%，但陪同着3月下旬至4月下旬的春检，开工率一度大幅跌落至61.94%，不外仍高于汗青同期程度。随后开工率快速回升但始终没有突破一季度的高位平台。三季度开工率振荡下行，重要是在低利润乃至亏损的环境下，海内甲醇生产企业多短停秋检或降负操纵，9月2日再次触及62.44%的低点。近期，随着生产利润的回升，前期检验装置连续筹划重启，停止9月19日，海内甲醇装置开工率爬升至66.61%。团体来看，与往年差别的是，本年海内甲醇装置开工率出现前高后低的走势，而且开工率对生产利润较为敏感。

　　本年我国甲醇理论生产利润团体围绕在盈亏均衡线四周倘佯，明显低于往年程度。亲身年初以来，海内煤制甲醇理论生产利润团体围绕在-300元/吨至400元/吨区间颠簸，区间上下沿均创2012年以来新低，年内均值仅在33元/吨，同比大跌606元/吨，较已往7年均值也淘汰365元/吨。因此，与汗青数据比力，本年甲醇生产利润直逼盈亏均衡线。

　　海内甲醇主产区西北库存居于高位是本年甲醇生产利润不停维持低位的紧张缘故原由之一。本年西北甲醇库存明显高于汗青同期程度，且于7月24日当周创下了44.6万吨的汗青新高，而亲身2015年以来，2016年的10.7万吨为汗青同期高位，但不敷本年峰值的四分之一，可见主产区库存压力之大。在此环境下，本年甲醇生产企业的挺价结果大打扣头，为了满意现金流需求，常常出现亏损贩卖的环境。

　　本年三季度开始，生产利润与库存明显负相干。西北库存高点与煤制甲醇理论生产利润的低点同步出如今7月下旬，之后，随着库存快速淘汰，利润开始渐渐回升，停止9月20日，西北甲醇库存为21.85万吨，生产利润回升至200元/吨，处于年内高位。

　　我们盘算了亲身2014年以来，以开工率为权重举行加权均匀的利润数据，而且以年初为出发点举行时间维度上的转动均值盘算后发明，本年海内甲醇行业生产利润是亲身2014年以来最差的一年。此中，最好的时间在4月中旬，生产利润约为119元/吨，这表明在4月中旬之前，海内甲醇生产企业理论上每吨有119元的利润，再乘以总产量就是整个甲醇行业的生产利润总额。但亲身此之后随着利润渐渐走低，并出现亏损，转动利润转头向下，这表明甲醇生产企业开始回吐此前的利润。9月初，生产利润一度跌至28.98元/吨，近期小幅回升，停止9月19日为34.53元/吨。必要留意的是，这是一个转动均值，时间维度是其权重，若后续理论生产利润再次跌入亏损区间，则意味着本年整个甲醇生产行业将陷入全面亏损田地，本钱线对代价的支持以及开工率的影响将越发显着。

图为开工率加权煤制甲醇理论利润年内转动值(单元：元/吨)

　　B 口岸高库存影响削弱

　　本年制约甲醇行情的另一个主导因素是口岸的高库存。本年华东口岸库存明显高于汗青同期程度，尤其是三季度以来，华东口岸库存加快累积。口岸高库存背后是入口量的大幅增长，随着境外甲醇产能的扩张，作为占环球甲醇消耗量一半以上的市场，中国亲身然而然成为新增产能的重要目标地。有关数据表现，8月海内甲醇入口量初次突破100万吨/月，至107.3万吨/月。

图为甲醇入口量(单元：万吨)

　　但从库存走势以及代价颠簸的节奏来看，7月甲醇代价跌幅最大，7月尾创出年内低点，口岸库存累计增长11.2万吨；而亲身8月至今，口岸甲醇库存加快累积，但甲醇代价却出现触底反弹走势。缘故原由在于，8月以来，西北甲醇库存大幅淘汰22.75万吨，明显减弱了口岸高库存的影响。停止9月19日，口岸甲醇库存到达创记录的111.75万吨，此中华东口岸库存为96.1万吨。

图为烯烃单体与甲醇综合比价

　　甲醇作为海内紧张的底子化工质料，卑鄙产物浩繁。传统卑鄙以甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE及DMF为主，较为疏散且不乏不范例企业，由于本年3月响水变乱引发天下举行化工行业安保及环保严查，部门手续不全的卑鄙企业被关停，这在肯定水平上淘汰了对甲醇的需求。

　　新兴卑鄙重要以甲醇制烯烃为主，现在甲醇制烯烃占到甲醇消耗量的60%以上，卑鄙企业较为会合且谋划稳固，在财产链中对甲醇代价的影响最大。随着技能的不停进步，新兴卑鄙以烯烃载体继承向深加工产物生长。因此，我们接纳以烯烃单体(乙烯和丙烯)与甲醇的综合比价来视察新兴卑鄙对甲醇代价的影响。现在烯烃与甲醇的综合比价处于年内高位，二季度有过一段时间的低估，但三季度回升速率较快。停止9月20日，烯烃与甲醇的综合比价为3.25，处于已往7年同期均值四周，高于2013、2015、2017、2018年，年均值为3.12，高于2017、2018年。这阐明当前甲醇制烯烃综合利润处于年内较高程度，且团体上也是近3年最好的年份。

　　从聚烯烃端来看，作为海内聚烯烃的重要供给泉源，库存的崎岖对付“两桶油”的贩卖订价计谋有偏重要影响。现在来看，海内石化企业聚烯烃库存团体处于低位，停止9月20日，聚烯烃石化库存为56万吨，较月初的79.5万吨明显淘汰23.5万吨，处于近3年来相对低位程度。

图为聚烯烃石化库存(单元：万吨)

　　综合而言，创记录的口岸甲醇库存的利空影响被西北甲醇库存明显降落而大幅减弱，烯烃单体与甲醇的综合比价表现甲醇代价上方空间较大，且石化聚烯烃库存处于低位也将为聚烯烃产物代价形成肯定支持，因此预计中短线甲醇代价将出现偏强格式。

　　C 本地代价强于口岸

　　受到口岸高库存的压抑，本年甲醇期货与口岸甲醇基差非常安稳，重要是现货行情弱势，导致口岸商业商广泛举行套保以规避风险所致，MA2001合约与口岸基差团体围绕-150元/吨窄幅颠簸。但MA2001合约与本地厂库基差的颠簸则相对较大，这也表明白本地市场行情相对独立的走势。

图为1月合约与江苏基差(单元：元/吨)

　　假如单看MA2001合约与口岸现货基差，相对偏弱的基差对做多略有倒霉，但联合MA2001合约与本地厂库的基差振荡走强，这将对期货代价形成肯定支持。

图为1月合约与厂库综合基差(单元：元/吨)

　　通过多年的视察，我们发明华东口岸库存走势对口岸与本地市场的综合价差有着肯定的领先结果，领先周期约为20周。我们将华东口岸库存数据向后移动20周，同时口岸与本地综合价差取每两次库存数据宣布日期间的均匀值，可以直寓目到，亲身数据样本起始日期2013年9月22日开始，华东口岸库存(后移20周)的曲线与口岸本地综合价差的曲线在趋势上有着显着的同步性。假如这个纪律得以连续，亲身8月下旬开始至10月尾，口岸本地综合价差为下行周期，但现在价差已经处于底部四周，继承下行空间有限，那么在本地市场相对强势的配景下，或推动口岸市场渐渐走强。因此，11月之后价差大概率走高。

图为华东口岸库存与口岸本地综合价差(万吨、元/吨)

　　D 跨期套利存在时机

　　当前甲醇制烯烃对甲醇代价的影响巨大，传统上，投资者又风俗将聚丙烯期货和甲醇期货举行对冲计谋组合。凭据前文所述，我们以为当前甲醇制聚烯烃利润处于比年来相对高位，这将勉励甲醇制烯烃装置的开工以及采购，从而对甲醇代价形成提振，并在肯定水平上压缩甲醇制烯烃的利润空间。

　　从跨期角度来看，MA2001合约作为传统强势合约，四序度有浩繁上涨题材可以等待，而MA2005合约作为传统弱势合约，处于需求淡季，从季候性纪律阐发，1月合约与5月合约正套有上风。别的，从财产角度思量，本年作为海内大炼化元年，浩繁化工产能快速扩张，此中以油化工为主，对卑鄙化工品如烯烃类卑鄙代价形成压抑，而来岁产能扩张将越发敏捷，因此，从时间维度来看，越靠后的合约面对的代价竞争压力就越大。综合而言，1月合约与5月合约的正套可在平水四周轻仓入场，目的50—100元/吨。

　　本年是我国甲醇行业厘革的一年，油化工产能的快速扩张使得甲醇的替换性竞争压力陡增，但恒久的低价造成微利乃至亏损的格式又反过来缓解供给压力，从而使得甲醇代价形成了一个下有支持上有压抑的较为牢固的运行区间。此中，下方支持是甲醇的生产本钱，本年是甲醇代价最贴近本钱的一年，也是甲醇生产企业最难过的一年，开工率与生产利润挂钩；上方压抑是外采甲醇制烯烃装置与传统油化工装置的经济性之争，也就是烯烃单体与甲醇的替换性干系。

　　综合来看，利润环境与开工率关联越精密，则下方本钱支持越牢固，从供给端赐与做多甲醇较为明白的宁静边际，而甲醇制烯烃较好的利润，则从需求端赐与甲醇上行的驱动力，但前期上涨过快造成了短线有回调需求。对冲方面，以MA2001合约作为多头设置的环境下，可空头设置MA2005合约或PP2001合约作为对冲组合，手数配比分别为1∶1和3∶1。风险点在于：一是体系性风险使得甲醇本钱坍塌；二是西北库存再次攀升，造成胀库风险。

　　(作者单元：中银国际期货)

（文章泉源：期货日报）