油价上半年呈现先扬后抑格局 下半年油价先扬后抑

页岩油供应崛起叠加需求增速存疑

A 2019年上半年回顾

2019年上半年，SC原油期货从380.8元/桶涨至443.5元/桶，涨幅16.5%；Brent原油期货从54.15美元/桶涨至64.55美元/桶，涨幅19.2%；WTI原油期货从45.8美元/桶涨至58.2美元/桶，涨幅27.1%。

整体而言，2019年上半年，油价呈现先扬后抑格局。年初以来，沙特主动超额减产，委内瑞拉内乱局势加剧而持续非自愿减产，加之美国对伊朗原油制裁给予的豁免权即将到期，美伊关系持续紧张，供应端给予了油价强力支持，同时全球整体经济增长担忧虽然仍存，令市场前期悲观预期得到修复，亦为油价上行创造了有利环境，油价一度表现强势。

进入5月，地缘冲突并未进一步恶化，而持续走高的油价反倒引发了市场对OPEC减产协议松动的担忧，再加上美国亦出现炼厂开工低迷、原油库存积累的状况，同时国际贸易关系紧张，愈发悲观的经济前景令市场对原油需求的担忧逐渐升温，油价承压走低。

随后进入6月，宏观环境边际改善，地缘冲突事件不断，EIA原油库存由增到减，油价得到一定的修复，进入振荡调整期。

回顾来看，2019年上半年，WTI与Brent原油期货的净多头寸整体呈现先扬后抑的格局，与油价走势基本一致，而对比往年，年初净多头寸处于5年区间的最下沿，接近极度悲观区域，但随后一路回升至5年区间内部，而5月随着油价的回调，多头情绪再度回撤至5年区间的最下沿，前期的多头挤出效应进一步施压于油价，亦对油价形成了拖累。

B 主线之一：OPEC+减产

OPEC减产边际效应削弱

2018年12月7日，OPEC与非OPEC主要产油国达成一致，于2019年1—6月共同减产120万桶/日，其中OPEC减产80万桶/日，非OPEC减产40万桶/日。自2019年2月以来，OPEC减产执行率就超过100%，截至5月，减产执行率高达151%，减产执行情况良好，但需要注意的是，5月伊拉克、阿联酋和科威特等国均有不同程度增产，OPEC内部出现了分歧。