美联储回应“短鸽长鹰”利率定价有偏差吗?

北京时间周四凌晨3点，美联储公布了备受关注的11月议息会议纪要。随着美国传统节日感恩节的临近，美联储周四关闭前的纪要显然给美国市场的投资者发了一份“大礼”:由于纪要措辞被业内整体解读为鸽派，美股和美债隔夜上涨，而美元指数则承压下跌……

市场数据显示，隔夜美联储纪要发布后，美国三大股指普遍偏离盘中低点，最终收盘。截至当日收盘，标准普尔500指数上涨23.68点，0.6%，4027.26点。道琼斯工业平均指数上涨95.96点，0.3%，34194.06点。纳斯达克综合指数上涨110.91点，1%，11285.32点。

纪要公布后，美国债券市场的反应也非常直接。对利率政策最敏感的2年期美国国债收益率下降4.47%，刷新日低，全天下降3.1个基点，4.492%。中长期美国国债收益率普遍走弱。5年期美国国债收益率下降6.2个基点，3.889%，10年期美国国债收益率下降6.1个基点，3.7%，30年期美国国债收益率下降9.8个基点，3.731%。

在外汇市场上，美元指数进一步下跌，跟踪美元兑一篮子六大货币汇率ICE美元指数隔夜大跌0.9%，下逼106关口，刷新一周低位。

显然，即使从上述股票和债券市场的波动中，人们也可以很快得出结论，市场对昨晚的美联储纪要做出了更鸽派的解释。那么，这份美联储纪要到底说了什么呢？市场参与者在纪要发布前对美联储做出了回应“短鸽长鹰”利率定价有偏差吗？除了利率变化，美联储昨晚的纪要还透露了哪些关键信息？

下面，我们将帮助投资者从多个维度逐一分析：

美联储11月纪要的三个关键点

要点①：绝大多数参与者认为加息速度可能很快就会放慢

在11月1日至2日的会议上，美联储官员批准了连续第四次75个基点的大规模加息，使基准利率达到3.75%-4%。他们仍在以20世纪80年代初以来最快的速度提高利率，以降低近40年来高点的通胀。然而，根据周三公布的会议纪要，官员们几乎已经在这次会议上了“明示”从下个月开始，他们可以尽快将加息降至50个基点……

会议纪要显示，“绝大多数参与者(asubstantialmajorityof)我认为放慢加息步伐很快就会变得合适。在这些情况下，放慢速度会使加息变得合适。FOMC委员会可以更好地评估实现其充分就业和价格稳定目标的进展。”

一些官员表示，美联储过度加息的风险正在上升——最终加息超过了将通胀降至2%目标所需的水平。其他官员警告说，他们将继续以75个基点的速度加息“增加了金融体系不稳定或混乱的风险”。

当然，也有少数官员认为最好等到利率“更明显的限制性领域，更具体的迹象表明通胀压力正在明显消退”然后放慢加息步伐。

点评：昨晚美联储纪要发布后，几乎所有的市场解释都认为美联储可能很快适合放慢加息速度，这是本纪要中最明显的鸽子信息。然而，我们需要指出的是，这一领域的鸽子信号是不可否认的，但这并不是什么新鲜事……

事实上，在11月初的货币政策会议后声明中，美联储增加了一句话：为了判断未来目标范围的上升步伐，委员会将考虑货币政策的积累和收紧，货币政策影响经济活动和通胀的滞后，以及经济和金融形势的变化。

当时，市场认为，这是美联储将在12月减少加息步伐的信号此后，尽管许多美联储官员的演讲大多是鹰派的，但他们基本上没有回避或否认市场押注预计下月将减少加息步伐。

我们在很多关于美联储的解读文章中也提到了美联储目前的解读“短鸽长鹰”政策两面性。“短鸽”也就是说，美联储将在短期内将加息放缓至50个基点。从利率市场的定价变化来看，利率市场对美联储下月加息50个基点的预期在纪要发布前后变化不大，仍保持在80%的概率附近。

因此，美联储昨晚的纪要当然在这方面“鸽派意味十足”但是否一定是真正引发市场上涨的触发器，背后可能有待商榷……

要点②：利率峰值高于联储官员之前预期的高

看完了“短鸽”让我们再来看看部分。“长鹰”的部分……

美联储主席鲍威尔在本月初的利率会议上击败了市场。鲍威尔在当时的新闻发布会上表示，自上次会议以来发布的一系列数据显示，最终利率水平将高于预期。利率还有很长的路要走，现在讨论美联储何时可能暂停加息“为时过早”。

这也反映在最新的记录中。记录显示，由于通货膨胀压力几乎没有减轻的迹象，许多参与者认为，为了实现它，FOMC目标所需的联邦基金利率的最终水平具有很高的不确定性，评估峰值部分取决于未来的数据。

不止一位(Various)官员认为，高通胀和就业市场持续供需失衡的迹象将要求明年将基准联邦基金利率提高到“略高于他们之前的预期”的水平。

由于货币政策接近足够限制经济的立场，与会者还强调，在考虑实现时，FOMC委员会的目标，FOMC最终加息的利率水平和政策立场的变化将息更重要。

与会者一致认为，为加强FOMC让通胀回到目标2%的强烈承诺对公众来说非常重要。

点评：乍一看，美联储隔夜围绕明年利率峰值转“长鹰”有些说法还是挺鹰的，基本和鲍威尔当时在新闻发布会后的说法一致。然而，一些业内人士正在做一些事情“咬文嚼字”之后，还是注意到了一些问题。

众所周知，在对美联储纪要的解释中，量词部分的细微差异很容易被忽视，但背后有很多知识。在著名的金融博客网站上Zerohedge在一些美国媒体的隔夜解读中，我们关注了一个词:Various！

前美联储经济学家长期研究美联储的沟通机制EllenMeade就表示，Various一个词实际上是美联储很少使用的术语，通常需要“含糊不清”不时使用。“如果会议纪要说有几个(several)参与者认为终端利率会更高——这显然不是一个强烈的信息，所以他们需要模糊它。”

从另一个层面来看，这也可能意味着在11月的美联储利率会议上，可能不会有太多官员明确支持终端利率会更高，因为如果真的很多，纪要可以用半数以上或大部分来代替。

因此，行业专家认为，尽管美联储决策者强调了他们减少通胀的能力“坚定承诺”但对更高利率峰值的支持可能并不常见。在某种程度上，这部分鹰派信息也倾向于鸽派。……

要点③：首次暗示明年经济衰退50%

根据美联储周三发布的会议纪要，其内部经济学家预计，由于消费者支出放缓、全球经济风险和进一步加息风险，美国明年将有近50%的可能陷入衰退。

会议纪要称，由于高通胀，美联储工作人员继续认为通胀预期存在上升风险。在实际经济活动方面，美国实际私人支出增长乏力，全球前景恶化，财务状况收紧，被视为实际活动预测的显著下行风险。

根据会议纪要，美联储工作人员继续判断实际经济活动基线预测的风险趋于下降，并认为明年经济衰退的可能性几乎与基线预期相同。

这实际上是美联储自3月份开始加息以来首次发出这样的警告。