低硫燃料油期货价格寻迹&上市策略展望

　　1。 低硫燃料油代价

　　1.1。 燃料油代价体系

　　燃料油在我国制品油中市场化水平较高，我国于2001年排除燃料油代价管束，2004年取消燃料油入口配额、实验入口亲身动允许证，上海期货生意业务所燃料油期货也在2004年上市，曾经一度成为期货市场核心，但由于税收政策特殊是消耗税政策变更频仍，对海内燃料油代价影响较大。保税燃料油市场由于不受税费影响且与国际市场精密关联，代价更多是受到市场因素主导，前期保税燃料油重要依赖入口也决定了其订价基准重要参照新加坡代价体系。

　　从国际市场来看，国际燃料油市场计价基准重要基于船用规格，生意业务活泼的作价方法遍布环球最重要的几个资源地和消耗地。此前活泼于市场的高硫燃料油在鹿特丹地域重要参照Platts Rotterdam Barges，美湾地域重要参照Platts USGC 3.0% No.6，地中海地域重要参照MOP MED (Mean of Platts Mediterranean)，中东地域重要参照MOP AG (Mean of Platts Arab Gulf)，远东地域重要参照MOPS (Mean of Platts Singapore)。此中，MOPS(Mean of Platts Singapore)是新加坡普氏的订价机制，根据普氏窗口的纸货和实货报价及成友爱况确定，是盘算我国燃料油入口本钱最常用的订价基准。

　　对付低硫燃料油来说，IMO2020限硫令实行后，现货市场尚未形成同等的低硫燃料油评估体系，现在新加坡主流仍以10ppm柴油作为计价基准，同时参考0.5%燃料油评估举行报价，据相识我国低硫保税燃料油现货市场订价基准仍以参照新加坡市场为主，但随着海内低硫供给开释，现货贴水较新加坡已显现上风，INE低硫燃料油期货上市后也大概进一步影响我国乃至亚洲地域的代价体系。

　　从详细代价来看，由于亚洲地域恒久求过于供，新加坡燃料油代价较西欧在大部门时期均出现相对稳固的溢价，2019年开始随着限硫切换的举行高硫及低硫燃料油跨区价差均颠簸较大，新加坡低硫燃料油代价在2020年初触顶，同时与鹿特丹及休斯顿价差到达最大，限硫切换完成后已渐渐趋于稳固。别的，固然我国高硫燃料油供船代价大部门时期高于新加坡，但随着国产低硫燃料油渐渐流向保税市场，低硫供船代价二季度以来一度低于新加坡，竞争上风开始显现。

图1:新加坡高硫燃料油代价及跨区价差

资料泉源：路透，国投安信期货

图2:新加坡低硫燃料油代价及跨区价差

资料泉源：路透，国投安信期货

图3:新加坡与我国长三角高硫燃料油供船代价

资料泉源：金联创，WIND，国投安信期货

图4:新加坡与我国长三角低硫燃料油供船代价

资料泉源：金联创，WIND，国投安信期货

　　1.2。 低硫燃料油代价影响因素

　　作为原油的直接卑鄙产物，原油代价决定了低硫燃料油的颠簸节奏，近一年来新加坡低硫燃料油与布伦特原油代价相干系数达0.972。由于低硫渣油可作为催化裂化质料，其与汽柴油的相对强弱也将影响炼厂的转产意向，裂解价差反应了油品与原油代价的相对强弱，低硫燃料油裂解价差恒久趋势与其他主产物根本同等，但限硫切换节点前后低硫燃料油供需缺口较大，市场对其连续求过于供的预期也较为高涨，2019年末低硫燃料油裂解价差大幅走高，2020年以来随着供给开释预期不停增强，加之新冠疫情影响下汽柴煤等油品需求大幅坍塌，低硫燃料油裂解价差已渐渐走弱。崎岖硫切换完成后，燃油裂解价差较其他油品裂解价差的相对波幅将有所低落，低硫燃料油绝对代价与原油的接洽也将更为精密。

图5:低硫燃料油代价与原油代价

资料泉源：路透，国投安信期货

图6:新加坡重要油品裂解价差

资料泉源：路透，国投安信期货

　　低硫燃料油需求端重要受航运市场影响，环球宏观经济与海运商业的景气水平将直接影响船用油消耗，今后前海运市场中最主流的高硫燃料油市场来看，其裂解价差和BDI指数形成肯定的周期共振。别的，长周期来看，船舶运力布局、均匀航速及船用脱硫塔的安装比例也将影响船用油的消耗体量及低硫燃料油的市场份额。而对详细消耗地来说，除了口岸吞吐量外，船加油办事体系的成熟水平、代价的相对上风都是决定其潜伏需求的要害因素。

图7:BDI指数与高硫燃料油裂解价差

资料泉源：Wind，国投安信期货

图8:低硫燃料油代价影响因素

资料泉源：Wind，国投安信期货

　　2。低硫燃料油期货先容

　　2.1。 低硫燃料油期货合约先容

表1:低硫燃料油期货尺度合约

资料泉源：上海国际能源生意业务中央

　　低硫燃料油在上海国际能源生意业务中央上市，与原油期货雷同遵照国际平台、净价生意业务、保税交割、人民币计价的方法。特殊必要留意的是，与上期所当前的高硫燃料油期货相比，低硫燃料油除了硫含量尺度差别外，由于低硫渣油大部门经加氢处置惩罚及低硫燃料油调和方法相对多样等缘故原由，其稳固性、相容性差于高硫燃料油，因此质量尺度特殊增长了粘度、密度下限，最小入库量为5000吨并增长了混罐储存的相容性预检，仓单有用限期定于6个月。

表2:高硫燃料油和低硫燃料油期货要点比拟

资料泉源：上海期货生意业务所，上海国际能源生意业务中央

　　与高硫燃料油雷同，生意业务所宣布的首批交割库也会合在长三角地域，启用库容为32万吨，据相识后期围绕炼厂、船加油口岸的漫衍，在长三角、环渤海、珠三角地域均大概增设交割库，仓储用度当前与高硫燃料油雷同均为3元/吨/天。

表3:低硫燃料油期货指定交割堆栈库容信息(单元：万吨)

资料泉源：上海期货生意业务所，上海国际能源生意业务中央

　　2.2。低硫燃料油代价走势阐发

　　新加坡原油及制品油纸货市场活泼，以MOPS均值作为结算价的场外掉期合约为内盘期货的订价提供了紧张的锚定路径，保税380燃料油运行近两年来，与新加坡高硫燃料油场外掉期高度相干，一样平常以为盘面公道代价即入口到岸本钱，为MOPS基准价加上现货贴水及运杂费，但由于高硫燃料油库容相对有限、现货市场贴水变更较大、存在潜伏品格升水等缘故原由，大部门时期内盘代价高于理论盘面代价，表里盘代价颠簸中枢在30美元/吨左右，远高于运费。

　　但对付低硫燃料油来说，国产货源渐渐取代入口，海内代价上风开始显现决定了入口本钱只能为盘面代价的上限提供参考，保税市场现实代价将大幅低于入口本钱乃至低于新加坡代价，从这个角度来说表里盘代价大概非常靠近。LU2101、LU2102、LU2103、LU2104、LU2105、LU2106挂牌基准价均为2368元/吨，新加坡低硫燃料油掉期6月19日2012、2101、2102合约代价分别为330美元/吨、334美元/吨及338美元/吨，与LU挂牌价根本符合，但新加坡2103及之后的合约高于LU挂牌代价，相对来说挂牌价比力公道地反应了绝对价最大概的颠簸中枢，但月差与新加坡并不匹配，存在相对确定的反套驱动。

图9:新加坡低硫燃料油掉期远期曲线

资料泉源：路透，国投安信期货

图10:新加坡-宁波制品油运费

资料泉源：路透，国投安信期货

　　低硫燃料油后期的绝对代价运行将受原油主导，长线来看在欧佩克+自动减产支持下油价预期相对向好，但亲身底部一连上行后进一步走强仍需等候需求端更为明白的信号，在此配景下低硫燃料油或同样具备逢低创建长线多单的设置代价。

　　对付表里盘价差及裂解价差来说，低硫燃料油远月合约的生意业务逻辑大概更为多元化，粘度、密度的下限划定决定了内盘交割品品格好于国际尺度，而品格溢价很难定量明白，同时受制于混罐相容性的不确定性，空头交货大概存在肯定挂念。另一方面，从《动话低硫燃料油(二)：供需格式觅影》可以看出，海内低硫保税燃料油市场供需面均进入边际走强的阶段，但需求的增长重要泉源于供给增长后代价上风带来的正反馈，因此在与国际代价联动的同时，海内产能开释的节奏以及汽柴油市场变革对内盘代价大概尤为紧张，当前海内低硫产量大幅开释的预期已经较为富足，远月合约订价具备低于新加坡的根本面支持，乃至盘面代价大概打开出口套利空间，但由于国产仓单将严酷限定用于保税船加油，只有入口泉源的仓单可以或许出口，这就使得商业商反向套利界限大概并不能对内盘较外盘的贴水幅度形成支持，对内盘的代价相对倒霉。

　　因此，低硫燃料油上市初期表里盘价差及内盘裂解价差的颠簸大概相对较大，除了月差反套计谋外发起价差方面均以张望为宜，同时存眷当低硫燃料油表里盘价差偏低时追随原油节奏逢低多配的长线计谋。

（文章泉源：国投安信期货）