乙二醇期价反弹势头能否延续？

　　2020年上半年，乙二醇口岸库存高企，代价大幅下跌，重要缘故原由是在海内政策利好和美国页岩气革命的配景下，乙烯法乙二醇产能大幅扩张。在本钱和体量的上风下，乙烯法乙二醇产能扩张导致可流畅货源增长。与之对应，现货基差连续走弱，期价大幅下跌，高本钱的煤制乙二醇负荷下滑显着。

　　乙烯法乙二醇扩张因由

　　政策利好，海内乙烯法产能连续扩张。为生长我国石化财产，办理我国财产一体化程度偏低，高端石化产物生长滞后，供应存在布局性短缺等题目，2015年5月国度发改委公布了《石化财产结构方案》。《方案》提出我国将重点建立大连长兴岛、河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷七大石化财产基地建立。作为乙烯卑鄙，2009—2019年我国乙二醇供给缺口较大，每年必要从沙特等国度大量入口乙二醇，期间入口依存度保持在60%。在求过于供的格式下，海内乙烯法乙二醇每吨利润就高达3315元/吨。因此从相应国度招呼和产物红利性思量，海内大炼化项目标乙烯端多数配套有乙二醇装置。亲身2019年开始，大炼化项目渐渐落地，包罗恒力180万吨和浙江石化75万吨装置总计255万吨产能已经投产，产能增速到达23%，处于2016—2019年的同期高位。

　　页岩气革命引发环球乙二醇产能扩张。近些年，随着美国页岩气开辟技能鼎力大举生长，美国自然气产量不停攀升。作为自然气的伴气愤，乙烷分散量在也逐年提拔。详细来看，2010—2019年美国自然气产量从1066十亿立方英尺上升到2539十亿立方英尺。乙烷分散量从317180千桶上升到666254千桶。随着乙烷产量提拔，乙烷代价因此下跌，乙烷的经济性也得以表现。因此在美国有大量的乙烷被用作生产乙烯，乙烯产能因此大幅扩张。当前美国78%的乙烯产能来亲身乙烷裂解技能。乙二醇作为乙烯的卑鄙，乙烯产能扩张也同时驱动乙二醇产能扩张。2019年环球乙二醇产能扩张187万吨，此中美国占比到达82%。

　　乙烯法乙二醇扩张路径

　　乙烯法乙二醇上风显着。一是乙烯法乙二醇具有本钱上风。相比海内煤制乙二醇，乙烯法乙二醇本钱较低，特殊是以自然气和乙烷为主的入口乙烯法乙二醇，本钱处于环球低位。比方美国乙烷制的乙二醇，现金流本钱仅需2353元/吨，再加上到中国的运费700元/吨，折合到岸价为3053元/吨。相比之下，中国煤制乙二醇的现金流本钱较高，到达3491元/吨，折合到华东口岸价为3991元。二是乙烯法乙二醇体量惊人。2019—2020年海内外扩张的乙烯法乙二醇产能已经到达442万吨，占现在海内乙二醇产能的32%，而我国煤制乙二醇产能为489万吨，新增的乙烯法乙二醇险些可以或许替换大部门海内煤制乙二醇产能。

　　市场可流畅货源增长。正是在海内外乙烯法乙二醇的上风下，低价倾销成为新装置扩张市场份额的重要本领。这导致两个效果，一是聚酯工场淘汰了对口岸的提货量，转而向海内外乙二醇工场提货。二是商业性子的入口乙二醇增长。以上导致口岸的可流畅库存增长。详细来看，2020年1—3月，我国乙二醇入口总量为280万吨，同比2019年1—3月增长7.6%。分国度看，产能扩张地美国增量显着。

　　乙烯法乙二醇扩张的效果

　　乙烯法乙二醇产能扩张，乙二醇根本面指标全线偏空。代价方面，从2020年1月1日到6月8日，乙二醇主力期货从4591元/吨下跌到3709元/吨，跌幅为20%。库存方面，大量入口导致口岸库存高企，库存从49万吨上涨到138万吨，涨幅180%。基差方面，在高库存压力下，现货压力大，乙二醇基差走弱，基差从287元/吨下跌至-120元/吨。开工方面，高本钱煤制乙二醇市场份额惨遭压缩，煤制乙二醇负荷从80%下跌到31%。

　　乙烯法乙二醇供给到达利空极限引起期价反弹

　　从上文乙烯法乙二醇产能扩张我们看到根本面指标利空的体现。因此当乙烯法乙二醇供给压力到达极限时，相应根本面的指标也会产生变革。详细来看，当出现供给利空极限时，乙烯法乙二醇供给开始紧缩，乙二醇库存不再增长，基差开始走强。此前简直出现了雷同的环境，期价出现了反弹。

　　1。乙二醇供给利空极限下根本面指标体现

　　按以往履历，当乙二醇供给压力到达极限时，乙二醇供给开始紧缩，乙二醇库存会相应淘汰，乙二醇基差开始走强。2019年6月煤制乙二醇负荷开始紧缩，聚酯工场对口岸乙二醇提货增长，乙二醇口岸库存在134万吨高位开始回落，相对应乙二醇基差在-140元/吨开始见底走强，期货代价也开始回升。本段只是举例阐明供给利空极限下的根本面指标体现，对应到2020年乙烯法产能大幅扩张的环境下，仅仅是煤制乙二醇供给紧缩并不敷，代价反转必要乙烯法供给紧缩、库存淘汰和基差走强。

　　图1:MEG口岸库存和基差(2018—2020)

　　图2:乙二醇库存与周均价(2015—2020)

　　2。此前乙二醇代价反弹切合利空极限体现

　　2020年4月中旬到5月中下旬，供给方面，乙烯法乙二醇开工率从74%下跌到55%。究其缘故原由，撤除不测检验之外，部门企业由于胀库压力停车检验，部门企业由于乙二醇代价较低，转而生产环氧乙烷。库存方面，乙二醇库存在125万吨四周颠簸，期间一度下跌至118万吨。基差方面，乙二醇的基差从-200元/吨上涨至-120元/吨，基差连续走强。代价方面，乙二醇代价从3640元/吨反弹到3734元/吨。以上阐明前期的反弹现实上是乙烯法供给到达利空极限的体现。

　　图3:乙烯法开工率(2020.01—2020.06)

　　图4:E0与EG价差(2019—2020)

　　等候要害指标指引

　　现在乙二醇基差不再走强，期货代价振荡运行，这表明现货利多临时有限，因此期货上涨高度有限。别的乙烯法乙二醇负荷开始提拔，口岸库存再次上升，这表明利空正在酝酿当中。若基差开始走弱，则表明供给利空开始显现，期价将回归磨底格式。

　　1。基差表现乙二醇反弹势头临时难以连续

　　基差安稳运行表现继承推涨有压力。作为现货强弱代表，现货强则基差强，现货弱则基差弱。若基差不再走强，则表明现货利好难以连续。停止6月9日，乙二醇基差维持在-120元四周，较前期维持安稳。这阐明现货暂无进一步利好，因此期货上涨高度有限。究竟上近期从代价也可以看到乙二醇走势开始显现顶部特性，停止6月9日乙二醇主力回落至3709元/吨。

　　2。供给利空正在酝酿中，存眷基差走势

　　凭据市场数据，乙烯法乙二醇供给已经出现上升苗头，且后续仍有回升空间。停止6月5日，海内乙烯法乙二醇负荷为65%，前低55%。外洋乙二醇负荷为91%，前低87%。供给不再降落且开始回升有以下缘故原由：一是EG转产到EO的供给量已经到达极限。二是前期检验的装置开始回归。后市来看乙烯法乙二醇负荷将会继承攀升。别的当前口岸库存为138万吨，前低为118万吨，口岸库存开始增长。在供给回归，库存增长的环境下，代价的核心将会回归基差。若乙二醇基差开始走弱，阐明供给利空兑如今现货，则在没故意外利多的环境下，乙二醇代价将会回落。

　　图5:内盘乙二醇供给环境(2018—2020)

　　图6:外盘乙二醇供给环境(2018—2020)

　　结论

　　做空仍需看到基差走弱信号。现在乙二醇基差不再走强，期货代价振荡运行，这表明现货利多临时有限，因此期货代价上涨高度有限。别的乙烯法乙二醇负荷开始提拔，口岸库存再次上升，这表明利空正在酝酿当中。若基差开始走弱，则表明供给利空开始显现，期价将回归磨底格式。(作者单元：国泰君安期货)

（文章泉源：期货日报）