瑞银财富管理：布伦特油价本季度或将下破20美元 美股仍可能处于熊市

　　瑞银财产治理投资总监办公室(CIO)14日公布最新陈诉表现，布伦特油价本季度或将逼近乃至下破20美元，而美股仍大概处于熊市。

　　陈诉指出，石油输出国构造及友邦(OPEC+)最新一轮会商几经妨害，减产协议终于敲定，5月起减产970万桶/天，小幅低于预期的1000万桶，但此次减产量是汗青上范围最大的一次。然而，市场不见得特殊亢奋，布伦特油价近来保持在32美元四周。

　　该机构以为，缠扰市场的是需求低迷题目，本季度石油需求预期同比下跌达2000万桶/天，加上OPEC+下月才实行减产，将来数周石油库存将继承增长，储存办法负荷题目仍迫不及待。预计布伦特油价本季度或将逼近乃至下破20美元，但年末会渐渐回升至43美元。

　　对付美国股市，该机构以为，只管标普500指数从3月末低点敏捷反弹逾20%，但当前美股仍旧较大概处于熊市。股市从高位回调20%被视为熊市，这个界说没太大争议，但瑞银财产治理以为熊市应细分为两部门：起首是回撤时期(从顶峰跌至低谷)，然后是苏醒时期(从谷底反弹至新高点)，而传统界说只针对回撤部门。现在的要害在于市场没有完全收复失地前，资源未必有充足的气力推动市场进入下一个牛市。

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　　从来没有一个减产协议能到达这个范围，也从来没有一个减产会商能云云牵挂迭起。颠末长达四天的马拉松集会，OPEC+公布将在5月和6月减产970万桶/日，靠近环球原油供给总量的10%，为长达一个月的代价战画上了句号。

　　“我们已经在石油天下翻开了新的汗青一页。”OPEC秘书长穆罕默德·巴金多在协议告竣后表现，集会告竣了汗青性的生产调解，不但范围是创记录的，并且连续时间到达了两年。“本日，我们见证了国际互助和多边主义的胜利，这是OPEC代价观的焦点。”

　　在4月9日的OPEC+集会上，当沙特和俄罗斯同意将5月和6月的产量减至850万桶/日后，一个高达1000万桶/日的减产协议呼之欲出。然而，这个协议却出人料想地遭到墨西哥阻挡，它对峙只能完成其配额的四分之一，即10万桶/日，导致会商在10个小时后靠近破碎。

　　颠末今后三天的告急交际斡旋，会商终于回到正轨。美国总统特朗普公布，在墨西哥减产10万桶/日的底子上，美国将代表墨西哥减少30万桶/日的产量。

　　只管有美国的救场，但墨西哥的搅局照旧造成了OPEC+减产范围的下调：5月和6月的减产范围为970万桶/日，而非最初筹划的1000万桶/日；从7月起减产范围将缩到770万桶/日，而非此前筹划的800万桶；然后在2021年1月至2022年4月减产范围进一步缩至580万桶/日，而非最初筹划的600万桶/日。

　　OPEC+还盼望G20分外实行500万桶/日的减产，以扩大减产范围。然而，4月10日举行的G20能源部长集会在会后公布公报中只字未提减产，仅表现将接纳步伐确保市场稳固。沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹·本·萨勒曼4月12日表现，G20将减少约370万桶/日的产量。再加上，国际能源署成员国的采购，总减产范围将到达1950万桶/日。

　　4月13日，油价在最初跳涨8%左右后转为下跌，吐尽此前全部涨幅，随后又小幅回升，停止记者发稿前，不停在当日低位震荡。

　　埃信华迈(IHS Markit)能源副总裁岑国纬(Victor Shum)对21世纪经济报道记者说，OPEC+的减产协议有助于在一段时间内淘汰看跌的市场感情。但是，只管协议将限定库存的进一步增长，却无法敏捷消除已经存在的大量过剩原油。“将来几周内，随着环球储量的增长和需求的见底，布伦特原油代价大概进一步下跌。”

　　在协议告竣后，沙特4月13日公布了5月原油的官方售价，将面向亚洲的订价下调了2.95-5.50美元/桶；将面向地中海的代价下调了0.70-4.50美元/桶；而将对美国的石油订价上调了2.50-4.20美元/桶。沙特上周频频推迟公布5月官方售价，让外界担心，一旦协议流产，沙特将再次掀起代价战。

　　二季度油价预期升至25美元/桶

　　在协议告竣后，荷兰国际团体(ING)大宗商品计谋师沃伦·帕特森(Warren Patterson)也以为，减产幅度不敷以消除二季度原油市场上过剩的供应。但他以为，固然短期内油价存在继承下行风险，但市场的底大概会更高。预计二季度布伦特油价将今后前猜测的20美元/桶上调至25美元/桶。

　　思量到本年整年的减产范围，以及美国等国在市场条件下的减产，帕特森说，“本年下半年的油价远景如今看起来更具建立性。假如下半年需求有所回升，则将有助于库存的大量淘汰。”因此，ING将三季度布伦特油价预期从35美元/桶上调至37美元/桶，将四序度的预期从45美元/桶上调至50美元/桶。

　　“显然，需求仍旧是这一猜测的重要不确定性和风险。假如观光限定和国度限定职员活动连续到本年下半年，这大概会减缓本年下半年需求的苏醒。”帕特森指出。据ING猜测，二季度的日均原油需求大概会淘汰1500万桶。

　　与此同时，阐发师还猜疑各方是否会服从减产协议。“OPEC+已经就汗青性的减产告竣了同等，如今我们必须看看它们是否会对峙下去。”帕特森指出，此前，当OPEC+内部有成员国对减产协议的实行低于筹划程度时，重要由沙特负担超额减产的使命以到达总体筹划程度。但如今，思量到当前的减产程度，将很丢脸到沙特再超额减产以补充其他国度的缺口。

　　环球减产范围或凌驾2000万桶/日

　　阿卜杜勒-阿齐兹·本·萨勒曼称，沙特的原油产量将从4月的1230万桶/日将在5月和6月降至850万桶/日。别的，由于4月的产量有所进步，沙特、阿联酋和科威特将亲身愿以超出协议配额的幅度减产，由此，整个OPEC+的减产幅度将到达1250万桶/日。

　　凭据OPEC+会后颁发的声明，沙特和俄罗斯将在1100万桶/日的程度上各亲身减产250万桶/日，其他各方将以2018年10月的产量为基线减产23%。此中，阿联酋减产72万桶/日，科威特减产64万桶/日。

　　“只管这970万桶/日的巨无霸减产协议声称可以让产量从4月的程度上降落1250万桶/日，但现实上这仅比一季度均匀产量降落了720万桶/日。”高盛在一份声明中写道。

　　在新冠疫情造成的打击之下，OPEC+还在寻求其他减产积极。国际能源署(IEA)表现，其成员国将购置大量原油作为战略储备，详细采购范围将于4月15日宣布。美国、印度、日本和韩国确认将增长储备。阿卜杜勒-阿齐兹·本·萨勒曼称，IEA成员国将来几个月内将增长2亿桶的储备。

　　别的，有消息称，巴西、加拿大、印度尼西亚、挪威和美国将日均减产400万桶至500万桶。美国此前表现，受反把持法束缚不会要求页岩油企业减产，但在油价下跌影响下，预计本年产量将降落约200万桶/日。

　　美国替墨西哥减产为哪般？

　　有别于用关税和制裁“大棒”威胁俄沙，特朗普对墨西哥温柔得让人感触受惊。上周，当墨西哥因拒绝担当减产配额而被其他OPEC+成员声讨时，特朗普不平常地表现，明白墨西哥面对的困难，乐意分管墨西哥的减产使命。

　　中国社科院拉美研究所经济室主任岳云霞向21世纪经济报道记者指出，美国在会商陷入僵局之际为墨西哥得救起首是有美国亲身身的缘故原由。她阐发道，油价的连续走低已经给美国页岩油财产带来了严峻打击，假如油价继承下崩，不但让高杠杆率的美国页岩油企业进一步承压，并且大概把风险传导到金融业，这对当前的美国经济来说无疑是落井下石。

　　在协议告竣后，特朗普在交际媒体上写道，美国与OPEC和重要产油国告竣的原油减产协议“将拯救美国能源范畴数以十万计事情岗亭”。

　　美国脱手资助也与美墨干系的改进以及北美经济一体化水平有关。只管人们的印象还停顿特朗普上台后逼着墨西哥签订新的商业协定以及在疆域修墙，但岳云霞指出，亲身从美加墨亲身由商业协定(USMCA)签订之后，北美三个经济体已经具备了极高的密切相干性。客岁6月，墨西哥成为三国中第一个答应该协议见效的国度。

　　岳云霞指出，由于能源代价下跌、国际需求受挫，墨西哥本年的经济非常困难，据国际机构猜测，该国本年将出现较为显着的负增长。墨西哥之以是只担当10万桶/日的减产额度是由于该国经济高度依靠石油财产，假如大幅减产的话，会让风雨飘摇的经济越发伤害。

　　“假如墨西哥经济出现庞大阑珊，对北美亲身由商业区来说也是倒霉的。”岳云霞说，“因此，即便美国和墨西哥另有一些争议，但是在北美经济高度一体化的配景下，资助墨西哥也是在资助美国亲身己。”

　　三大因素决定实行结果

　　本报记者在多方采访中发明，现在市场对付这一减产协议的实行环境预期有着非常巨大的差别，这自己也反应出一些题目：原油市场的将来面对着非常大的不确定性。

　　起首，从减产协议自己的实行时间来看，欧佩克的抱负很饱满，实际却有着诸多的不确定因素，而现在为止，这一因向来源于墨西哥。

　　上周五，欧佩克+各国油长集会上，各国本已经告竣了一份力度高达1000万桶/日的减产协议，但墨西哥方面却拒绝了这一协议，导致终极会商破碎；13日破晓，沙特和俄罗斯对墨西哥的减产做出了让步，使其减产幅度由本来的40万桶/日淘汰至10万桶/日，才让协议终极告竣。

　　“一方面，墨西哥向来最为善于利用套保操纵，其四五月份的原油已经卖出去了，减产与否对其影响并不大。”一位业内人士报告记者，“另一方面，墨西哥总统上台后答应扩大原油产量，减产与其施政目标不符。”

　　也是因此，墨西哥方面表现将在将来两个月，决定是否退出欧佩克，这给减产协议将来可否真正连续划上了问号。

　　其次，就是减产协议的实行力度毕竟多少。

　　标普环球普氏方面预计，970万桶/天的协议减产，落实到现实上减产幅度很大概靠近600-700万桶/天，而和现在1500-2000万桶/日的供应过剩相比，不敷以给油价带来充足的支持。

　　“这一减产步伐更像是一种短期办理方案的实验，目标是夺取到6月集会之前的时间。”吴康表现。

　　而上述石油央企人士则报告记者，由于这一协议充实思量到了各国的蒙受本领，沙特俄罗斯负担250万桶/日，其他国度则同等根据第一季度23%的产量减少，因此市场对付其实行不敷的料想有些过虑。

　　依据公然资料，上一轮欧佩克减产协议亲身2016年开始至本年3月竣事，总体的实行率凌驾100%，此中，沙特的实行率在部门时间更是靠近200%，减产不但逾越预期实行，从终极的效果来看，国际油价不但挣脱了2015年开始的低迷，在今后每年均保持在60-70美元的位置。

　　末了，市场的猜疑则在于需求端，特殊是库存方面的空间。

　　这一轮油价下跌，代价战虽然是一个直接因素，但不能否认，新冠疫情在环球的快速伸张是决定性，也是最为紧张的因素。假如疫情得不到控制，原油消耗将不可制止的不停保持低迷，减产协议的结果也将大打扣头。

　　同时，另一个不可忽视的题目，是亲身4月份开始代价战之后，环球原油储备在短时间内快速攀升，因此，很多机构和企业都告竣了如许一个共鸣：库存在这一轮减产协议的实行历程中，占据非常紧张的职位。

　　在欧佩克公布减产协议告竣后不久，国际能源署表现其成员国将拿出一部门库存在市场上购置原油，这无疑是一个对市场巨大的利好消息，而相干的库存容量将在本周三宣布。

　　但是，留给产油国的库存容量大概非常有限，依据公然资料，到本年五月份，环球原油库存将暴增14亿桶(相比2019年年底)，海上还漂泊着很多VLCC(超大型油轮)作为浮动原油储存，这种环境下可以或许开释几多库存容量，必要时间来验证。

　　中国的机会和挑衅

　　毫无疑问，作为在新冠疫情中率先规复的中国，面临波谲云诡的原油市场拥有更多的自动权和操纵空间。

　　13日晚些时间，沙特阿美公布了最新一期原油出口公价，5月销往亚洲的阿拉伯轻质油的官方售价设定为较阿曼/迪拜均价贴水7.3美元/桶，相较前月大幅扩大了4.2美元。

　　这也被市场视为一个紧张的讯号：环球原油生产国将来一段时间的竞争核心将在亚洲市场，特殊是在中国市场。“在沙特公布公价之后，中东各个重要出口都城将公布其代价。”上述石油央企人士表现，“中国将成为竞争的核心。”

　　一个数据可以从侧面表现中国堪称“火爆”的市场环境：本年以来，国际原油代价重挫凌驾70%，相比之下中国市场的柴油批发价降落则不敷20%；各个主营炼厂加工量开始规复，此前受疫情打击剧烈的地炼，开工率也渐渐回升至70%，已经和正常水准差距不大。

　　“本年4月份将会是亲身新冠疫情暴发以来，原油加工量规复最大的一个月，主营炼厂将渐渐规复到本年一月份的状态。”伍德麦肯兹亚太炼油阐发师高级照料孙磊向记者表现，“我们以为本年中国整年原油日均加工量约为逐日890万桶，相较于客岁逐日940万桶有所回落。”

　　比拟环球各个重要经济体，中国的需求规复就显得一枝独秀：欧洲炼厂逐日加工量大幅减少凌驾200万桶，美国的炼厂均匀加工量仅维持在70%左右。随着后续油价大概的迟钝上升，对付中国炼厂来说将会是巨大的利好。

　　“炼厂最惬意的时间，就是油价迟钝上升的时间。”上述央企人士表现，“加工此前低价购置的原油，贩卖随着代价渐渐上涨的制品油，这将会给炼厂带来非常丰盛的利润。”

　　但是，中国在这一轮原油市场颠簸中，仍旧有着不小的挑衅。

　　起首，在于运力的不敷。由于国际原油期货代价仍旧保持在Contango效果(现货低于远期期货代价)，导致囤油有利可图，市场上可以或许利用的VLCC根本都在运行，此中一部门漂在海被骗做储油罐，导致运费的飙升。

　　“在4月份开始就有这种征象，运费的飙升直接吃掉了中东原油的扣头，这导致中国买家现实上并没有享受到更多的低价福利。”上述央企人士报告记者。

　　其次，在于储备的不敷。据伍德麦肯兹阐发，本年是国度二期战略储备库的收官之年，三期建立还未正式投运，预计整年没有较大的储备增长，中国的储能办法使用率从客岁年底的72%左右跳升至本年一二月份的83%，整年预计保持在90%以上。

　　这就意味着，中国必要通过调解储备，以在低油价周期内购置充足多的原油，低落全行业的生产资料本钱，这对付中国的原油储备治理部分来说，将会是一个挑衅。

　　谋利买涨者丧失惨重

　　整个会商历程一波三折引发原油期货代价上蹿下跳，令浩繁谋利买涨油价的对冲基金们“很受伤”。

　　“由于OPEC+决定仅淘汰约1000万桶/日，远远低于市场预期的2000万桶/日，导致4月9日晚油价一度跳水大跌，令不少对冲基金要么止损离场，要么遭遇逼迫平仓风浪。”Emirates NBD银行大宗商品阐发师Edward Bell报告记者。其间这些对冲基金一度浮盈逾10%，但在随后的油价大幅回落期间转而亏损逾20%，纷纷触发逼迫止损线。

　　在他看来，正是谋利买涨败北，令对冲基金对OPEC+终极告竣的减产协议相称审慎——在4月13日亚洲生意业务时段NYMEX原油期货一度跳涨8%后，赢利回吐盘纷纷涌现，令油价险些抹平开盘全部涨幅。停止4月13日19时30分，NYMEX原油期货主力合约报价涨幅收窄至1%，倘佯在23美元/桶四周。

　　布鲁德曼资产治理公司(Bruderman Asset Management)首席计谋师Oliver Pursche坦言，对冲基金们之以是不肯再押注油价上涨，一方面是墨西哥一度拒绝减产，令他们担心减产协议履约率大概打扣头，导致原油市场供大于求状态不会因减产出实际质性改变，另一方面疫情连续扩散导致西欧各国经济停摆时间拉长，正大幅压低原油需求，进而抵消OPEC+的减产效应。

　　一位华尔街大宗商品投资型对冲基金司理则向记者直言，相比OPEC+新减产协议所带来的原油供给淘汰效应，多数对冲基金在原油投资模子里，更愿将疫情扩散所引发的经济停摆与原油需求降幅，作为左右油价走势的最紧张因子。只要疫情扩散导致环球经济难以规复，他们就会接纳逢高抛售的避险计谋。

　　CFTC最新数据表现，停止4月7日当周，一些原油生产商业商、对冲基金与谋利资源纷纷参加看涨原油阵营，此中原油生产商业商的原油期货期权净多头头寸较前一周增长691.9万桶，对冲基金与谋利资源的原油期货期权净多头头寸则分别增长1258.1万桶与3203.5万桶。

　　“这种征象并不多见。以往原油生产商业商与对冲基金的操纵偏向都是相反的。因此这足以看出原油生意业务市场对OPEC+告竣大幅减产协议的盼望值相称高。”Oliver Pursche向记者阐发说。在4月9日OPEC+开始举行集会会商不久，市场买涨感情蓦地高涨令NYMEX原油期货一度涨至28美元/桶上方，缘故原由是不少对冲基金听说OPEC+将减产2000万桶/日(相称于环球原油日供给量的约20%)，远远凌驾市场预期值。

　　其间，不少步伐化生意业务投资机构也跟进买涨NYMEX原油期货。

　　然而，随着市场传来OPEC+拟减产范围仅有1000万桶/日，市场生意业务感情蓦地巨变，令NYMEX原油期货代价直线跳水大跌逾20%。

　　“多数对冲基金意识到，1000万桶/日减产幅度基础无法抵消疫情打击所带来的原油需求下滑压力，整个原油市场供给过剩状态仍将连续。”一位原油期货经纪商报告记者。抛单的不停涌现，令他应接不暇——乃至在一段时间内基础找不到相应的买盘“承接”巨额抛单，尤其是大量对冲基金在原油期货市场追加空头头寸对冲手里的持仓风险，但其时整个原油期货市场险些只有空头头寸，基础找不到多头头寸“匹配”。

　　所幸投资银行作为原油做市商，不得不自动接单“拉拢”市场巨额抛单，才令原油期货市场规复了生意业务活动性，但许多对冲基金抛售原油的现实成交代价，要比他们报价低了约0.4美元/桶。

　　“更槽糕的是，部门来不及止损的对冲基金账户因油价快速大跌直接迫近止损平仓线。”这位原油期货经纪商报告记者。一家对冲基金刚从资源市场拆入资金按4倍杠杆，10%包管金比例谋利买涨NYMEX原油期货，早先油价大涨令他们浮盈凌驾18%，但随后油价大跌令他们措手不及——只管他们告急接纳抛售与买入空头头寸对冲风险，但账户净值仍旧亏损逾25%，直打仗发逼迫止损平仓。

　　他透露，在4月9日晚原油高位跳水下跌期间，多数对冲基金此项投资的丧失幅度均在12%以上。即便部门对冲基金通过追加包管金制止了逼迫平仓，但当晚墨西哥拒绝减产导致OPEC+减产协议一度弃捐，令他们依然蒙受巨大的持仓亏损风险。

　　履历4月9日以来原油期货市场上演大涨大跌的过山车行情，多数对冲基金与谋利资源意识到OPEC+的减产协议不敷以扭转油价下跌颓势。

　　Oliver Pursche向记者透露，在OPEC+减产力度不如市场预期后，他们已将西欧经济停摆所造成的原油需求下滑水平，作为原油投资模子的最紧张因子。根据最差的场景预计，若疫情扩散导致西欧国度在6月中旬还无法排除封城，二季度环球原油需求将降落约3000万桶/日，远远高于OPEC+此次减产量。

　　“现在，对冲基金对OPEC+减产力度倍感扫兴。而谋利买涨者不警惕栽了大跟头。”他感触说。

　　现货商业有价无市状态难改

　　随着OPEC+减产协议落地，一些原油化工卑鄙企业则盼望有价无市状态能因此得以缓解。

　　“亲身从沙特打响原油代价战，我们不停盼望能逢低囤油，但基础买不到原油现货。”一位山东地域民营炼油厂卖力人报告记者。一方面许多上游原油商业商不肯亏本卖油，另一方面油轮靠岸卸货时相干职员需断绝居住14天，令原油运输服从低下。

　　他直言，原先他们盼望此次OPEC+告竣减产协议能令上游原油商业商开始售油，但4月13日油价冲高回落，令多数原油商业商依然选择不做生意业务。

　　在他看来，由于OPEC+减产协议无法律NYMEX原油代价反弹突破40美元/桶，这些原油商业商还是卖一桶亏一桶。况且现在中东地域出口到亚洲的重质原油官方代价仍为贴水约5美元/桶，导致他们原油商业亏损幅度依然有增无减。

　　记者留意到，即便部门民营炼油厂通过亲身身资源逢低买入原油现货，也都敏捷通过原油期货市场开展套期保值。

　　一位浙江地域民营炼油厂财政总监则向记者透露，近期他们将将来2个月交付的数万万元原油现货订单拿到海内原油期货市场做了套期保值，由于企业高层担心OPEC+减产力度不敷大，令油价依然跌不见底。

　　在他看来，相比卑鄙炼油企业，现在原油生产商业商的套期保值压力更大。一方面由于OPEC+减产力度无力推高油价，这些商业商若无法接纳有用期货套保步伐对冲油价低迷风险，将很难过到银行的原油抵押融资支持，触发资金链断裂，另一方面他们急迫必要通逾期货套保红利减轻低油价阶段的商业亏损压力。

　　“现在许多商业商都不敢容易排除原油期货套保头寸，即便卑鄙企业点价认购，他们直到原油现货交割才会排除相应套保头寸。”一位原油商业商报告记者。由于OPEC+减产协议无力推高油价至商业商的盈亏均衡点，现在原油期货市场空头套保头寸依然较高，令油价下跌压力连续严肃。(泉源：21世纪经济报道)

（文章泉源：中证网）