美国实际利率与金价关系探究

　　在国际市场上，美元是黄金的订价钱币，两者之间互为名誉对标，每每强弱交换，而美国的现实利率对付美元的强弱至关紧张。本文实验从汗青数据的回溯当中找寻现实利率对付黄金代价的影响，并试图推演背后的逻辑线索。

　　A从黄金的商品属性看现实利率对黄金代价的影响

　　我们先视察美国10年期国债现实收益率(如不特殊阐明，本文均接纳美国10年期国债现实收益率作为美国现实利率的替换)与黄金代价之间的干系。囿于数据的可得性，本文选取的时间窗口为2010年4月—2019年7月。

　　在图1中，本文将现实利率差别的变革阶段做了切片，通过叠加金价在相应阶段的走势，得出以下结论：

　　从绝对程度来看，在国债现实收益率处于较高程度时，黄金代价每每处于相对低位；而当国债现实收益率较低，尤其是恒久处于负向区间时，黄金代价则大概率处于高位。

　　从变革的角度看，在绝大部门环境下，当现实收益率出现趋势性降落时，黄金代价反向趋势性上升，如图1中第1、3、5、9、13阶段；而当现实收益率出现趋势性上升时，黄金代价则趋势性降落，如图1中第2、4、6、8、12阶段。

　　图1美国10年期国债现实收益率与黄金代价之间的干系

　　从拐点来看，两者之间拐点之间出现出较好的对应性，每每在现实收益率出现趋势性拐点时，黄金代价也出现阶段性拐点。比方1—2阶段、2—3阶段、3—4阶段、4—5阶段等，但拐点之间好像不存在显着的领先大概滞后性。

　　从非常区间来看，在某几个阶段，现实收益率和黄金代价之间出现出同向变革，如第7、11阶段。

　　从数据验证的角度来看，两者之间的相干性高达-0.6485，这也充实阐明两者之间存在显着的“此消彼长”的干系。

　　从黄金的商品属性出发，现实利率对黄金代价影响的逻辑在于：黄金作为一种贵金属，既具有钱币属性，同时还具有商品属性，等价于零息资产。当现实利率较高时，投资黄金的预期回报率小于其他无风险生息资产，此时，黄金的代价每每走低；反之，当现实利率较低时(尤其是处于负向区间时)，此时黄金的投资代价凸显，代价上涨。

　　B从黄金的钱币属性看现实利率对黄金代价的影响

　　仅仅从黄金商品属性角度较难明释在图1第7和第11阶段出现的非常征象，即现实利率与黄金代价出现出同向变更的环境。缘故原由在于，从黄金的钱币属性看，黄金和美元之间互为对标，两者强弱交换。一方面，利率代表的是名誉的代价，现实利率的变革现实上就是美国名誉周期的变革。大多数环境下，紧名誉的周期每每陪同着美元的强势，反之，宽名誉的周期每每陪同着美元的弱势。另一方面，美元的强弱还受到美国钱币周期的影响，钱币宽松的情况下，美元每每弱势，反之，美元走强。

　　美国的钱币周期可以使用美元指数大概M2增速数据作为视察指标，但由于M2仅有月度频率，而美元指数为日频数据，更有利于视察阐发。因此，本文在图1的底子上叠加美元指数的汗青变革趋势，得到图2所示的效果：

　　通过数据阐发和视察图2中美国现实利率、美元指数以及黄金代价之间的干系，本文发明：

　　起首，从数据阐发的角度来看，黄金与美元指数之间的相干度高达-0.6606，美元指数与美国10年期国债现实收益率的相干度仅为0.2131，美元指数与国债现实收益率之间存在肯定的正相干干系。

　　其次，大部门环境下，美元指数与美国10年期国债现实收益率之间存在同向变革趋势，即现实收益率呈上升趋势时，美元指数每每也上涨；反之，美元指数每每下跌。这此中的逻辑在于：美国的现实利率上行或下行，使得美元相对付欧元、日元、英镑等美元指数组成钱币走强或走弱(利率平价理论)，美元指数相应上涨或下跌。局部环境下，美元指数和现实利率走势相左。美元指数的强弱除了受到名誉周期影响外，还受到美联储的钱币周期以及美国相较于欧元区、日本和英国等国度经济强弱的影响。

　　末了，从黄金的钱币属性出发，现实利率通过影响美元指数间接影响黄金代价。现实利率很难明释在第7和第11阶段出现的非常征象，缘故原由在于：从黄金的钱币属性来看，本质上是作为国际钱币美元的名誉隐性背书，现实利率需通过影响美元指数的强弱而间接影响黄金代价。因此，可以看到，在第7阶段，现实利率并未上升，但美元指数由于美联储2015年的加息预期而快速走强，导致黄金相应走低。同时，在第11阶段的2017—2018年，现实利率呈渐渐上升趋势，但美元指数反而下跌了9.88%，COMEX黄金期货相应上涨了13.32%。这段时间美元走弱的因素重要包罗：相比美元，欧元区经济增长强劲，政局风险渐渐消退，且欧洲央行钱币政策前瞻指引态度方向鹰派的几率越来越大；美国总统特朗普上台，他盼望美元保持弱势，以刺激美外洋贸能到达更好的均衡和经济更快速的增长。

　　C长周期中美国现实利率与黄金代价的干系

　　在前述的阐发中，囿于数据可得性，阐发的时间窗口相对较短，为此，本文实验接纳拟合美国10年期国债现实收益率的方法，进一步视察长周期下，黄金代价与美国现实利率之间的干系。

　　起首，我们先视察2003—2019年10年期美国国债现实收益率(数据库中有)与底子拟合值之间的干系，底子拟合值利用10年期美国国债收益率分别减去美国CPI、PPI以及PCE，如图3所示：

　　从图3中可以看到，接纳美国10年期国债收益率和PPI数据拟合的现实收益率与现实值之间走势较为趋同。为证明这一点，本文举行相干性阐发，其效果如下：

　　从相干性阐发效果来看，接纳PPI作为拟合工具最为符合，其次是PCE。但由于PPI统计数据的长度不敷，本文退而求其次，接纳美国10年期国债收益率和美国PCE数据与2003—2019年美国10年期国债现实收益率数据举行线性回归，得到拟合系数之后，再对2003年之前的现实收益率数据举行拟合(图4)。

　　从拟合效果来看，拟合调解到达0.8922，表明力度较大。同时，作为拟合变量的10年期美国国债收益率和美国PCE回归系数分别为0.9162和-0.2089。本文使用这两个系数，对1972—2019年的美国10年期国债现实收益率举行拟合，拟合效果如图5。

　　从图5来看，美国10年期国债现实收益率拟合值和现实值之间符合度很高。进而，本文接纳拟合值与伦敦现货黄金代价举行叠加，分区间举行阐发。

　　雷同前述阐发，本文根据美国10年期国债现实收益率的体现分别差别的时间阶段，联合数据阐发，从图6中本文可以得出以下结论：

　　起首，1981年之后，美国10年期国债现实收益率趋势性下滑。团体来看，从1972—1981年，美国社会现实利率呈上升趋势，同时，为了应对美国经济滞胀的局面，1979年美联储主席沃克尔上台之后，开始实验严酷紧缩的钱币政策，美国10年期国债现实收益率上升加剧。从1981—2010年，美国10年期国债现实收益率出现迟钝下滑趋势，而这期间的多少时间段，现实利率有所重复，如第4、7、9、11、13阶段。

　　其次，黄金钱币属性强于商品属性，现实利率重要是通过美元指数间接影响黄金代价。在某一些时间区间内，美国10年期国债现实收益率和黄金代价出现出反向相干的干系，如第2、3、4、5、9、10、12阶段。而在其他一些阶段，美国10年期国债现实收益率和黄金代价出现出正向相干的干系，如第1、6、8、9、11、13阶段。现实收益率和黄金代价之间没有显着的对应干系。

　　但与此同时，在1972—2010年，美元指数和黄金之间的反向干系非常显着，即只要美元指数走强，黄金一定走弱，而反之，美元指数走弱时，黄金则走强。因此，在1972—2010年，黄金的钱币属性占据主导职位，现实利率对黄金代价的影响是间接的，即现实利率重要通过影响美元指数走强大概走弱，间接的影响黄金的代价。

　　末了，金价与美元指数干系更强。从相干性阐发来看，这一阶段美元指数与黄金代价之间相干性为-0.4371，而美国10年期国债现实收益率和黄金代价之间相干性仅为-0.1751。缘故原由在于：相比2010—2019年这一阶段而言，1972—2010年的现实利率处于高位，投资者可以通过投资债券等生息资产获取丰盛回报，购置黄金举行投资的需求较小，黄金的商品属性相对钱币属性而言更弱，因此黄金这一阶段与现实收益率之间相干性较低。

　　D小结

　　本文通过视察1972—2010年以及2010—2019年两段时间内美国现实利率对付黄金代价的影响，并举行比拟，可以得出如下结论：

　　起首，从黄金商品属性(抗通胀属性)出发看美国现实利率与黄金代价之间干系：黄金等价于零息资产，当现实利率呈上升趋势时，其他生息资产更有吸引力，黄金的抗通胀代价和投资代价降落，黄金代价下跌；反之，当现实利率呈降落趋势时(尤其是现实利率靠近零和为负时)，黄金的抗通胀和投资的代价凸显，黄金代价走高，乃至走出牛市行情。

　　其次，从钱币属性出发看美国现实利率与黄金代价之间干系：黄金本质上是作为国际钱币美元的名誉对标，此时，现实利率通过影响美元的强弱来间接的影响黄金的代价。当现实利率不停上升时，根据利率平价理论，美元相比于其指数组成钱币而言走强，黄金相应走弱；反之，而当现实利率呈降落趋势时，美元相比于其指数组成钱币而言走弱，黄金代价轻易出现上涨。别的，美元的强弱除受到现实利率影响外，还受到美国钱币周期和美元指数组成钱币强弱的影响，这也就导致在某些时段现实利率和黄金代价走势的背离。

　　末了，1981年之后，美国现实利率团体呈下滑趋势，黄金商品属性不停凸显。当现实利率的绝对程度较高时，只管现实利率下滑，但其他生息资产预期收益率仍高于黄金，此时，黄金代价对付现实利率颠簸不敏感；但随着现实利率程度继承降落到零四周，大概跌入负区间，黄金相比其他生息资产的吸引力加强，黄金代价对付现实利率颠簸显着变得敏感。

　　图2美元指数、美国10年期国债现实收益率与黄金代价之间的干系

　　图3美国10年期国债现实收益率与底子拟合值之间干系

　　图4美国1年期国债现实收益率拟合回归参数

　　图5美国10年期国债现实收益率拟合效果

　　图6美国10年期国债现实收益率(拟合)与黄金代价干系(叠加美元指数)

（文章泉源：期货日报）